Mercer: Private credit in perspectief - ruis, headwinds en kansen
Markten maken zich momenteel steeds meer zorgen over private credit. Negatieve headlines, terugbetalingen en zorgen over AI-gerelateerde tegenwinden zetten de exposure naar softwarebedrijven onder druk in zowel publieke als private markten.
Door David Scopelliti, Global Head of Private Equity & Private Credit, Mercer
De recente dynamiek heeft met name retailbeleggers aangezet tot verkopen, wat heeft geleid tot terugbetalingen die de gebruikelijke 5% liquiditeit per kwartaal, waarvoor deze fondsen zijn ontworpen, overschrijden. De situatie wordt erger wanneer asset managers de vastgestelde redemption gates activeren. Gezien recente terugbetalingsgolven van niet-institutionele beleggers volgen wij nauwlettend hoe managers hun liability management, liquiditeitsbeheer en gatingstrategieën zullen aanpassen. Het goede nieuws is dat tot op heden alle fondsen hun beloofde kwartaalliquiditeit volledig zijn nagekomen, inclusief in sommige gevallen het honoreren van terugbetalingen die boven de vereisten uitkwamen.
We verwachten dat de negatieve headlines blijven aanhouden nu we een kredietcyclus ingaan die wordt gekenmerkt door ‘known unknowns’ en stijgende kredietspreads. Beleggers herzien kritisch de duurzaamheid en waardering van softwarebedrijven, die een van de grootste sectorblootstellingen vormen in veel private equity-gedragen direct lending-portefeuilles. Hoewel de uitkomst nog onzeker is, zien we een fundamentele verandering in hoe softwarerisico wordt geprijsd en onderwogen in zowel publieke als private markten.
Ondanks deze uitdagingen blijft private credit volgens ons een aantrekkelijke beleggingscategorie. Het levert hogere rendementen, kent historisch lagere default rates en toont veerkracht bij marktverstoringen. De 12-maands default rate in direct lending1 blijft stabiel op 1,1%, tegenover 4,2% bij gesyndiceerde leningen. De mediane jaar-op-jaar winstgroei van private marktbedrijven was 8,2%2 per september 2025. Om succesvol te zijn als manager in deze markt is het nodig te beschikken over de juiste expertises ten aanzien van:
- het selecteren van kwalitatieve bedrijven;
- het vasthouden aan strikte en consequente discipline in het beoordelen, structureren en prijzen van leningen, zodat alleen kredietwaardige bedrijven worden gefinancierd onder voorwaarden die het risico adequaat compenseren;
- het nauwkeurig monitoren van zekerheden;
- goed liquiditeitsbeheer.
Hoewel het klimaat voor sommige kredietnemers uitdagend blijft, is het voor beleggers essentieel om actief in te spelen op veranderende marktdynamieken en zich aan te passen aan lange- termijntrends.
BDCs en hun rol in private credit
Veel recente berichtgeving richt zich op circa 48 beursgenoteerde en 112 nietbeursgenoteerde en private Business Development Companies (BDCs), die samen ongeveer $ 482 miljard aan vermogen3 vertegenwoordigen. Dit is een deel van de geschatte meer dan $ 3 biljoen subinvestment grade private credit-markt4. Publieke BDCs handelen meer als aandelen, waarbij hun prijzen niet direct correleren met de onderliggende direct lending-leningen. Correlatieanalyses laten zien dat de prijzen van publieke BDCs een hogere correlatie hebben met de S&P 500 (meestal tussen 0,5 en 0,75) dan met leveraged loans (minder dan 0,25 over 1-3 jaar, en 0,25 tot 0,5 over 7-10 jaar). Direct lending BDCs vormen slechts een deel van de bredere private credit-markt, die inclusief gestructureerde kredieten, asset-backed finance/ specialty finance en de omvangrijke private investment-grade-markt wordt geschat op circa $ 40 biljoen5.
Prestaties en kwaliteit van private credit
Private credit heeft consequent een aanzienlijke premie geboden ten opzichte van meer liquide kredietstrategieën. De Cliffwater Direct Lending Index meet de prestaties van Amerikaanse middle market bedrijfsleningen en is een nuttige proxy vanwege de lange geschiedenis en de brede dekking6. Bij het bekijken van de prestaties van 1 januari 2005 tot 31 december 2025 zien we sterke rendementen over verschillende achterliggende periodes, inclusief crises, recessies en meerdere kredietmicrocycli.
Alle kredietstrategieën kennen defaults en verliezen. Private credit is niet per definitie risicovoller of minder risicovol dan publiek krediet. Wel profiteert het vaak van structurele beschermingen, onderhandelde voorwaarden en bilaterale samenwerking in stressperiodes. Kredietverstrekkers zijn vaak aligned met aandeleninvesteerders om franchisewaarde te behouden in plaats van bedrijven volledig te bezitten.
Momenteel zien we geen systemische problemen vergelijkbaar met de wereldwijde financiële crisis. De meeste kredietnemers hebben EBITDAgroei laten zien en interest coverage ratios zijn verbeterd. Stress concentreert zich vooral in kwetsbare sectoren zoals software.
Beleggers moeten rekening houden met aanhoudende waarderingsvolatiliteit in softwareleningen, wat de prestaties op de korte en middellange termijn zal beïnvloeden, totdat duidelijk wordt welke bedrijven falen en welke succesvol AI of technologie inzetten.
De prijsvorming van publieke BDC’s wijst erop dat huidige afwijkingen tussen prijs en NAV vooral door technische factoren en sentiment worden gedreven, niet door fundamentele kredietverslechtering buiten software. Raymond James7 rapporteert dat de op aandelen gewogen BDC-groep rond 0,80x P/NAV handelt, tegenover een vijfjarig gemiddelde van 0,98x. Ondanks opvallende BDC-redempties en de ‘SaaS-apocalyps’ zijn de trailing twaalfmaands defaults relatief beperkt gebleven: 1,1% voor direct lending, 4,2% voor gesyndiceerde leningen en 1,9% voor high yieldobligaties.
Vooruitkijkend voorspelt KBRA een lichte stijging van direct lending defaults tot 2,0% in 2026, met softwareleningen iets hoger op 2,5%. Deze niveaus zijn in lijn met 2024 en geen uitschieter. Defaultprognoses voor gesyndiceerde leningen en high yield-obligaties suggereren dat liquiditeitsen kredietstress niet beperkt zijn tot private kredietnemers. Directe leningen bieden een significante spread premium ten opzichte van publieke tegenhangers, ondanks vergelijkbare of betere kredietkwaliteit, ter compensatie van mogelijk hogere verliezen.
Onder de oppervlakte zorgen enkele spraakmakende fraudezaken, late-cyclus underwriting slippage en macro-economische onzekerheid voor grotere spreiding tussen private credit-managers en strengere beoordelingen van structuren en liquiditeit. Dit zien wij als een gezonde ontwikkeling voor de markt.
Private credit redempties, liquiditeitsbeheer & gates
Verplichtingenbeheer en toegang tot meerdere liquiditeitsbronnen zijn cruciaal bij het managen van semi-liquide, evergreen en/ of publiek verhandelde vehikels. Deze gedragen zich wezenlijk anders dan closed-end credit-fondsen. Naar aanleiding van recente verkoopgolven bij publieke en private vehikels zijn verschillende benaderingen gehanteerd voor gating en liquiditeitsbeheer.
Niet-verhandelbare BDC’s zagen een toename in terugkoopverzoeken. Sommige hebben verkopen gehonoreerd, zelfs boven contractuele gates, anderen hielden zich aan liquiditeitslimieten. Belangrijk is dat alle fondsen tot nu toe hun opgegeven kwartaalliquiditeit volledig hebben gewaarborgd. Toekomstige bredere toepassing van gates kan de liquiditeit en financiële flexibiliteit van BDC’s behouden, maar kan ook leiden tot verminderde instroom of verhoogde uitstroom.
Vraagtrends voor private credit
Kapitaal blijft vooral van institutionele beleggers naar private credit stromen, ondanks een tijdelijke afname in retail fundraising. Nieuwe instroom in nietgenoteerde BDC’s bedroeg $ 43 miljard in 2025, ruim boven de uitstroom en 23% hoger dan de $ 35 miljard in 20248. Nieuwe instroom in andere private creditvehikels, verspreid over strategieën, was $ 234 miljard in 2025, nagenoeg gelijk aan de $ 241 miljard in 20249.
1. KBRA DLD Default Research TTM through February 16, 2026
2. Houlihan Lokey U.S. Private Credit Market Newsletter, October 2025
3. Houlihan Lokey Fall 2025 BDC Monitor
4. Estimate as at end of 2024. Sourced from Financing the Economy 2025 report by the Alternative Credit Council (ACC), the private credit arm of the Alternative Investment Management Association (AIMA)
5. Estimates from Apollo Global Management of the total private credit universe
6. The Cliffwater Direct Lending Index (CDLI) seeks to measure the unlevered, gross of fees performance of U.S. middle market corporate loans, as represented by the underlying assets of BDCs, including both exchange-traded and unlisted BDCs. The CDLI was launched on September 30, 2015, with performance history back to September 30, 2004, with asset coverage of over $42bn and over 17,000 loan holdings.
7. Raymond James, Business Development Company Weekly, published March 16, 2026.
8. Analysis from Robert A, Stanger & Company
9. Pitchbook 2025 Annual Global Private Market Fundraising Report
|
IN HET KORT Private credit blijft een aantrekkelijke asset class met hogere rendementen en historisch lagere default rates dan gesyndiceerde leningen. Private credit speelt een cruciale rol als betrouwbare kapitaalbron voor direct lending, asset-based en opportunistische strategieën, en voor het bedienen van high-grade kredietnemers met maatwerkoplossingen. De komende periode vraagt om zorgvuldige kredietselectie, gedisciplineerde underwriting en robuust beheer van verplichtingen en liquiditeit. |
Lees het artikel in Financial Investigator magazine
