Capital Group: Wat hogere rentes kunnen betekenen voor aandelen en obligaties
Obligaties waren deze zomer allesbehalve saai. Volgens Capital Group wijst de volatiliteit niet zozeer op een nakende crisis, maar op een aanpassing aan een nieuw economisch klimaat, waarin rente, inflatie en groei structureel hoger liggen dan in het voorbije decennium.
'De rente beweegt naar niveaus die beter aansluiten bij de economische groei en de inflatie op de lange termijn', zegt Feike Goudsmit, Managing Director Benelux en Nordics bij Capital Group.
'De veerkracht van de Amerikaanse economie en de sterke winsten, vooral van AI-gerelateerde bedrijven, helpen verklaren waarom de rentes op Amerikaanse staatsobligaties gestegen zijn. Voorlopig zie ik geen directe crisis, maar de aanpassingsperiode kan pijnlijk zijn voor beleggers.'
Inflatie blijft waarschijnlijk hoger dan vóór de pandemie
Na meer dan vijf jaar van hardnekkige inflatie die boven de doelstelling ligt, vragen veel beleggers zich af of hogere prijzen het nieuwe normaal zijn. 'Een terugkeer naar de zeer lage inflatie van de periode na de financiële crisis van 2008 is onwaarschijnlijk', aldus Goudsmit. 'Ik verwacht dat de kerninflatie zich volgens de PCE-maatstaf stabiliseert rond 2% tot 2,5%.'
'Verschillende belangrijke inflatiefactoren zijn inmiddels afgezwakt. Autoverzekeringen, huurprijzen en andere woonkosten stijgen minder snel dan voorheen. Daarnaast kunnen een minder krappe arbeidsmarkt en de beperkte prijszettingsmacht van bedrijven de inflatie verder afremmen,' aldus Goudsmit.
'Toch blijft de omvang van de investeringen in kunstmatige intelligentie een belangrijk risico. Als de kapitaaluitgaven blijven stijgen en de economische groei versnelt voordat de productiviteitswinsten van AI zichtbaar worden, kan de inflatie weer oplopen.'
De Fed hervat haar beleid van vóór de crisis
'De Fed doet minder uitspraken over de toekomstige rente, maar beleggers willen wel weten wat het beleid kan veranderen', zegt Goudsmit. 'Zonder die duidelijkheid kunnen beleggers een hogere vergoeding eisen om langlopende obligaties aan te houden. Uiteindelijk kan dit een proces worden waarbij de markt geleidelijk aan leert hoe Warsh reageert op economische ontwikkelingen.'
Intussen blijft ook de omvang van de Amerikaanse staatsschuld een aandachtspunt. Die overschreed de 40.000 miljard dollar, ongeveer het dubbele van tien jaar geleden. Volgens Goudsmit zijn zorgen over de Amerikaanse schulden al decennialang een terugkerend thema onder beleggers.
'De kans dat de VS hun schulden niet terugbetalen in een munt die ze zelf uitgeven, acht ik klein. Belangrijker is of beleggers bereid blijven nieuwe Amerikaanse staatsobligaties te kopen. Als die vraag afneemt, kunnen de financieringskosten verder stijgen. Tegelijk beperken de omvang van de Amerikaanse economie en de liquiditeit van de markt voor staatsobligaties voorlopig het risico op een acute schuldencrisis.'
Aandelen hebben historisch vaak standgehouden bij hogere rentes
Een stijgende langetermijnrente gaat vaak samen met economische groei. Markten reageren doorgaans nerveus wanneer de langetermijnrente met 50 tot 100 basispunten stijgt, maar herstellen meestal weer zodra beleggers de nieuwe omgeving hebben verwerkt. Aandelen komen doorgaans pas echt onder druk bij een veel hogere rente. Historisch gezien gebeurde dat wanneer de rente op langlopende staatsobligaties met ongeveer 2 tot 2,5 procentpunt was gestegen.
Goudsmit verwacht niet dat de rente op Amerikaanse staatsobligaties nog sterk zal stijgen, mede omdat de regering-Trump de financieringskosten laag wil houden. 'Ik blijf wel aandacht besteden aan de volatiliteit op de markten en vermijd een te grote blootstelling aan snelgroeiende aandelen met hoge waarderingen. In plaats daarvan geef ik de voorkeur aan sectoren zoals financiële dienstverlening, verzekeringen, energie en grondstoffen. Binnen deze sectoren zijn nog altijd bedrijven te vinden met aantrekkelijke waarderingen, sterke kasstromen en aantrekkelijke dividenduitkeringen.'
Tegelijk blijft blootstelling aan bedrijven die profiteren van de opkomst van artificiële intelligentie volgens hem belangrijk voor een evenwichtige portefeuille. 'AI kan uitgroeien tot een van de belangrijkste technologische doorbraken van deze generatie, met gevolgen voor de hele economie, tot ver buiten de halfgeleidersector en de eerste bedrijven die hiervan hebben geprofiteerd.'
Terug naar een economisch regime van vóór 2008
Volgens Goudsmit wijzen de hogere rente en een terughoudendere Fed op een terugkeer naar het economische klimaat van vóór de wereldwijde financiële crisis. Destijds werden de financiële markten vooral gestuurd door inflatie, groei en fundamentele bedrijfsgegevens.
'Beleggers baseren hun verwachtingen vaak op recente ervaringen. Na jaren van uitzonderlijk lage rente lijken de huidige rentes misschien hoog, maar ze zijn logisch in een wereld waarin de inflatie boven de 2% ligt en de economische groei gezond is.'
Hij merkt op dat er perioden van volatiliteit mogelijk zijn, maar dat obligaties waardevol blijven als bron van inkomen en spreiding. Met rentes rond de 5% zijn obligaties opnieuw aantrekkelijk voor beleggers die op zoek zijn naar inkomsten en stabiliteit.
