Natixis IM: Japanse aandelen profiteren van structurele én economische rugwind
Door Mabrouk Chetouane, Chief Strategist at Natixis Investment Managers
Zowel in lokale valuta als omgerekend naar buitenlandse valuta hebben Japanse aandelenindices de belangrijkste internationale aandelenmarkten ruimschoots overtroffen. Sinds het begin van het jaar is de Topix in lokale valuta met 15% gestegen, of met 11% gemeten in Amerikaanse dollars. De aanhoudende verzwakking van de yen wordt vaak genoemd als verklaring voor de sterke koersstijging van Japanse aandelen, maar een nadere analyse laat zien dat de outperformance door meer factoren wordt gedragen.
Vanuit macro-economisch perspectief heeft Japan de deflatie inmiddels definitief achter zich gelaten. Tegelijkertijd zal de Japanse centrale bank de rente naar verwachting geleidelijk blijven verhogen, een teken dat de economie normaliseert. De inflatie trekt naar verwachting de komende weken verder aan. Dat gebeurt op een moment waarop ook de arbeidsproductiviteit verbetert. Juist die combinatie is essentieel om de winstmarges van bedrijven op peil te houden en de bedrijfswinsten verder te laten groeien. Beleggers gaan er daarom steeds meer van uit dat de Japanse economie een fase van hogere nominale groei is ingegaan, met structureel hogere bedrijfswinsten als gevolg.
Een uitsplitsing van het rendement van de Topix laat zien dat de koersstijging voor ongeveer gelijke delen wordt gedragen door winstgroei en door hogere waarderingen, die vooral het marktsentiment weerspiegelen. Die evenwichtige verdeling maakt de Japanse markt fundamenteel robuuster dan bijvoorbeeld de Europese aandelenmarkten, waar de recente koerswinsten vrijwel volledig zijn toe te schrijven aan hogere waarderingen en daardoor gevoeliger zijn voor schommelingen. Nu de waarderingen grotendeels vergelijkbaar zijn – met een koers-winstverhouding van 16,4 voor de Topix tegenover 15,3 voor de Euro Stoxx 50 – kiezen internationale beleggers eerder voor Japan vanwege de evenwichtiger combinatie van winstgroei en waardering. Vanuit het oogpunt van spreiding bieden Japanse aandelen bovendien een aantrekkelijk alternatief: de markt is beter gediversifieerd dan Europa en goedkoper gewaardeerd dan de Verenigde Staten. De toenemende kapitaalinstroom richting Japan weerspiegelt die voorkeur voor een evenwichtiger risicorendementsprofiel.
De Japanse aandelenmarkt biedt bovendien een alternatief voor beleggers die hun afhankelijkheid van de technologie- en halfgeleidersector willen verminderen. Hoewel technologie een belangrijke bijdrage levert aan de prestaties van de Topix, spelen ook banken en industriële ondernemingen een grote rol. Banken profiteren naar verwachting verder van het rentebeleid van de Bank of Japan en van een economische groeicyclus die wordt gedragen door een aantrekkende binnenlandse vraag. Industriële bedrijven liften op hun beurt mee op de investeringsgolf die gepaard gaat met de nieuwe technologische revolutie. Door deze bredere sectorsamenstelling bieden Japanse aandelenindices een tegenwicht aan de toenemende concentratie in veel andere aandelenmarkten, iets wat voor internationale beleggers steeds vaker een punt van zorg is.
Daar komt bij dat de hervormingen van de corporate governance, die worden gestimuleerd door de toezichthouder en de Tokyo Stock Exchange, steeds duidelijker hun vruchten afwerpen. De structurele hervormingen die enkele jaren geleden zijn ingezet, leiden tot meer aandeleninkopen, hogere dividenduitkeringen en een verdere verbetering van het rendement op het eigen vermogen (ROE). Hoewel de Japanse aandelenmarkt af en toe onder druk kan komen te staan door internationale ontwikkelingen, bieden de normalisering van de economie, de geografische en sectorale spreiding en de lopende structurele hervormingen nog altijd aanzienlijke opwaartse potentie. Japan heeft de moeilijke periode van de afgelopen decennia achter zich gelaten. De veerkracht van de economie, gecombineerd met het vermogen om te blijven innoveren en investeren, biedt volgens deze analyse een solide basis voor zowel verdere groei van bedrijven als hogere aandelenkoersen.
