Actief beheer blijft doorslaggevend (ronde tafel 'Emerging Market Debt' – deel 3)

10 juni 2026

In deel 3 van het rondetafelverslag over Emerging Market Debt bespreken de experts de rol van ETF’s, liquiditeit, actief beheer en local-currencystrategieën binnen EMD. Ook komt de veranderende betekenis van ESG en impactbeleggen in opkomende markten aan bod.

Door Manno van den Berg

Er is een toename in het gebruik van ETF’s. Heeft dat impact op beleggen in EM?

Nartey: ‘Als ETF’s meer beleggers naar het EMD-segment trekken, is dat positief. Passieve ETF’s kunnen bovendien kansen creëren voor actieve managers. Zo kan in een vroeg stadium meedoen aan een nieuwe uitgifte waarde opleveren voor actieve managers: zodra die obligatie later in de benchmark wordt opgenomen, kan de daaropvolgende vraag vanuit passieve beleggers de waardering ondersteunen wanneer de lening in de index wordt opgenomen.’
 

Emerging markets leveren niet meer alleen de ‘picks and shovels’ voor de goudkoorts rond AI, maar schuiven geleidelijk op in de waardeketen.

 
Benson: ‘ETF’s zijn in hun selectie vrij grofmazig, wat kansen kan opleveren. Ze kunnen vraag creëren naar credits die dat fundamenteel niet rechtvaardigen, of juist goede credits verkopen zonder dat daar een overtuigend onderliggend verhaal voor is. Dat leidt tot dislocaties die benut kunnen worden via landen- of effectenselectie.’

Ceva: ‘ETF’s hebben in EM niet bijzonder goed gepresteerd. Actieve managers zijn over het algemeen in staat geweest te outperformen, deels omdat de transactiekosten in EMD hoog zijn.’

Zijn er terechte zorgen over de liquiditeit in EMD?

Thevakarrunai: ‘In brede zin is de liquiditeit verbeterd doordat er meer emissies zijn in sovereign, corporate en local markets. Maar in high-yield frontiersegmenten kan de liquiditeit tijdens stressperiodes nog steeds snel verdampen. Egypte is een recent voorbeeld waar beleidswijzigingen een scherpe marktbeweging veroorzaakten en het voor beleggers moeilijk werd om posities af te bouwen. Kies daarom managers die zulke liquiditeitsrisico’s kunnen beheersen.’
 

Zelfs bij grote geopolitieke gebeurtenissen worden effecten doorgaans binnen enkele weken ingeprijsd.

 
Ceva: ‘Het minst liquide deel van de markt bestaat doorgaans uit kleinere, single-B corporate issues. Maar over het geheel genomen is de liquiditeit in EMD beter dan in veel alternatieve asset classes, zoals in private markets.’

Glavan: ‘Liquiditeit is relatief. Het EMuniversum is groter en kent vaak grotere emissies dan US high yield. Bij staatsobligaties zie je dat ETF’s de liquiditeit zelfs verbeteren, hoewel ze ook volatiliteit kunnen toevoegen. Dat is een van de redenen waarom staatsobligaties doorgaans meer liquide zijn: in bedrijfsobligaties zijn minder ETF’s actief.’

Spreads zijn historisch gezien vrij krap. In hoeverre is actief beheer dan nog daadwerkelijk gebaseerd op actieve creditselectie? Moet je je niet meer op beta richten?

Drijkoningen: ‘De vraag is hoe je beta definieert: als leveraged market exposure, of als resultaat van actieve landenselectie. Als een manager beta dynamisch kan inzetten, in opgaande en neergaande markten, kan dat bijdragen aan alphageneratie. Een hogere beta is daarbij te rechtvaardigen op basis van verbeterende fundamentals in veel higher-yielding landen.’

Anne: ‘In grote lijnen ben ik het daarmee eens, maar wij geven doorgaans de voorkeur aan high-quality en een lagere beta. Dat biedt nog steeds voldoende ruimte voor een actieve positionering.’
 

Markten zijn steeds meer nieuwsgedreven, terwijl onderliggende veranderingen jaren nodig hebben om door te werken. Dat creëert een kloof tussen perceptie en realiteit.

 
Nartey: ‘Ook wij hebben die kwaliteitsbias. Vergelijk je emittenten uit ontwikkelde en opkomende markten met dezelfde credit rating, dan zijn de default rates van AAA tot en met single-B grofweg vergelijkbaar. De verschillen treden op in de triple-C bucket en lager, waar in emerging markets defaults vaker voorkomen dan in ontwikkelde markten. Daarom zijn we in dit segment erg selectief. In benchmarkbewuste portefeuilles houden we de beta bovendien binnen een bandbreedte, doorgaans tussen 0,9 en 1,1.’

Ceva: ‘De belangrijkste aanjager voor rendement blijft het maken van de juiste landenkeuzes. Kijk voorbij de benchmark en focus op waar fundamentals verbeteren.’

Benson: ‘Wij zijn een bottom-up, fundamenteel gedreven partij. Je wilt uiteindelijk de obligaties bezitten die je ook echt wilt bezitten. Ons tradingteam, onze analisten en onze portfoliomanagers werken nauw samen om te bepalen of marktbewegingen worden gedreven door positionering, sentiment of structurele factoren. Het is zaak om snel te handelen wanneer kansen zich voordoen.’

Elmi: ‘Met een robuust risk budgeting framework kun je volatiliteit beheersen. Bij frontier of higher-yielding namen, waar vaak de alpha zit, zijn strikte controles nodig op positieomvang, stop losses en risicomaatstaven. In EM, waar handelsvolumes snel kunnen verschuiven, is die discipline essentieel.’

Glavan: ‘Een goed startpunt is het correct meten van risico, niet alleen via spreadduration graadmeters maar ook door te kijken naar de volatiliteit van specifieke obligatieleningen, sectoren en landen. Met limieten voor segmenten, regio’s en sectoren kun je overmatige concentratie vermijden. Diversificatie blijft je belangrijkste bescherming.’

Welke rol zou een local-currency EMD-portefeuille moeten spelen binnen een bredere beleggingsportefeuille?

Thevakarrunai: ‘Veel beleggers kiezen voor blended mandaten met flexibiliteit om zowel in hard currency als in local currency te beleggen. De vraag is of je altijd in lokale valuta moet zitten of alleen wanneer waarderingen aantrekkelijk zijn. Het segment kent veel volatiliteit en de periode na 2010 was uitdagend door de sterke dollar. Beleggen in lokale valuta betekent dat je die volatiliteit moet kunnen accepteren.’

Anne: ‘Local currency EMD is inderdaad een aparte categorie. Terwijl EMD als geheel een strategische allocatie rechtvaardigt, past bij local currency vaak een meer tactische benadering vanwege de invloed van de dollarcyclus. Wij zijn negatief over de Amerikaanse dollar, wat de vooruitzichten voor local debt ondersteunt, ondanks de huidige volatiliteit in het segment. Het is echter geen one-way asset class. Je moet de rentevisie scheiden van de valutavisie en idealiter wil je dat beide visies ondersteunend zijn. Op dit moment bieden delen van Latijns-Amerika die combinatie.’
 

Een marktterugval, gedreven door geopolitieke spanningen, kan een tactische kans zijn om posities opnieuw op te bouwen, omdat instapniveaus aantrekkelijker worden.

 
Drijkoningen: ‘Bekijk local currency niet alleen vanuit het dollarperspectief, maar breder. Vanuit een euro-perspectief is de volatiliteit aanzienlijk lager en de Sharperatio hoger. Obligaties in lokale valuta bieden belangrijke diversificatievoordelen. Met name het Chinese segment heeft op cruciale momenten beleggers een sterke diversificatie geboden.’

Lin: ‘Local currency vervult in feite drie rollen. Ten eerste als een rendementsbron dankzij aantrekkelijke reële rentes in markten als Brazilië en Indonesië. Ten tweede als een diversifier dankzij lokale rentecycli die structureel anders bewegen dan ontwikkelde markten. Ten derde zorgt local currency voor valutadiversificatie, met op de lange termijn potentieel voor appreciatie. Deze combinatie van rendement, risicospreiding en valuta‑exposure is niet eenvoudig te repliceren.’

Is er nog steeds veel belangstelling voor ESG of impact binnen EMD?

Lin: ‘ESG bepaalt niet hoeveel wij alloceren naar opkomende markten. Zodra EMD een onderdeel is van de portefeuille, verwachten we een vergaande ESGintegratie. Aan de impactkant richten wij ons onder meer op contributie en additionaliteit. Bij obligaties in publieke markten is dat effect doorgaans beperkt, bijvoorbeeld bij overtekende green bonds van overheden. De interesse in impact in EM is vaak nog beperkt, hoewel de potentiële impact per geïnvesteerde euro doorgaans hoger is dan in ontwikkelde markten.’

Thevakarrunai: ‘Een verstandige ESGbenadering is om rekening te houden met het ontwikkelingsstadium van een land. Armere landen hebben meer speelruimte nodig, terwijl ESG-eisen terecht strenger worden naarmate landen zich verder ontwikkelen.’
 

Zonder goede governance is het onwaarschijnlijk dat environmental en social outcomes verbeteren.

 
Glavan: ‘De belangstelling voor ESG en impact nam vorig jaar iets af, maar trekt nu weer aan, met name vanuit continentale Europese beleggers. Dat wordt deels gedreven door regulatoire ontwikkelingen. Tegelijk worden beleggers selectiever in wat kwalificeert als een echt duurzame of impactgerichte benadering.’

Elmi: ‘Een puur op uitsluiting gebaseerde benadering beperkt al snel het universum. Daarom prefereren wij een actiever ESGraamwerk, met governance als startpunt. Zonder goede governance is het onwaarschijnlijk dat environmental en social outcomes verbeteren. Als de G zich in de juiste richting ontwikkelt, kun je vervolgens op de E en S gaan beoordelen. Dat zorgt voor een eerlijkere benadering, met name voor landen met lagere inkomensniveaus.’

Lees het volledige verslag in Financial Investigator magazine