Emerging Market Debt als structurele allocatie (ronde tafel 'Emerging Market Debt' – deel 1)
In deel 1 van dit rondetafelverslag over Emerging Market Debt bespreken negen experts waarom institutionele beleggers EMD steeds vaker als strategische langetermijnallocatie zien. Thema’s zijn diversificatie, waarderingen, risicoperceptie en de invloed van het Wtp-kader op portefeuillekeuzes.
Door Manno van den Berg
|
Voorzitter: Sander van der Steeg, Mint Tower Capital Management Deelnemers: Benoit Anne, MFS Investment Management Dustin Benson, Nuveen Kristin Ceva, Payden & Rygel Rob Drijkoningen, Neuberger Mohammed Elmi, Federated Hermes Rodica Glavan, BNY Investments Yong Lin, Achmea Investment Management Naki Nartey, PIMCO Rickey Thevakarrunai, bfinance |
De discussie rond emerging market debt is aan het verschuiven. Beleggers vragen zich niet langer af óf ze in EMD moeten beleggen, maar hóe: welke landen en segmenten de voorkeur genieten, hoe om te gaan met volatiliteit en marktschokken, en welke rol thema’s als AI en ESG in de portefeuilleconstructie zouden moeten spelen.
Deze en andere belangrijke vragen staan centraal in een rondetafelgesprek van Financial Investigator, waarin negen experts de investment case voor dit beleggingssegment bespreken. De deelnemers leggen bloot waar kansen liggen, maar ook waar aannames over EMD niet langer houdbaar zijn. Risico is een terugkerend thema in de discussie.
De hardnekkig hoge risicoperceptie blijft een van de grootste obstakels, concludeert gespreksleider Sander van der Steeg. ‘Dat sentiment zag je opnieuw oplaaien tijdens de crisis in het Midden-Oosten, terwijl de kwaliteit van de asset class juist duidelijk is verbeterd.
Welke rol speelt EMD op dit moment in de beleggingsportefeuilles van institutionele beleggers?
Benoit Anne: ‘Die rol is duidelijk veranderd. De categorie blijkt een uitstekend instrument voor wereldwijde diversificatie. Emerging markets waren het toonbeeld van een high-beta asset class, maar dat beeld klopt niet meer. De categorie is minder volatiel en speelt in steeds meer portefeuilles een strategische rol in de diversificatie- en lage-correlatiestrategie. Het narratief over opkomende markten is simpelweg minder negatief geworden. Er zijn inmiddels eerder zorgen over de houdbaarheid van de Amerikaanse staatsschuld en de politieke instabiliteit in Europa.’
Naki Nartey: ‘Particuliere beleggers zien opkomende markten vaak als een tactische positie, maar voor institutionele beleggers is het inmiddels een structurele langetermijnallocatie. Daarbij is markttiming binnen een tactische benadering ook bijzonder lastig. Beleggers die dat proberen, eindigen vaak met slechtere rendementen dan langetermijnbeleggers.’
Rickey Thevakarrunai: ‘De interesse in EMD is toegenomen. Een van de belangrijkste drijfveren is waardering. Als je naar de spreads kijkt, is schuld uit opkomende markten aantrekkelijker dan bijvoorbeeld bedrijfsobligaties in ontwikkelde markten. Er is ook een duidelijk diversificatievoordeel, aangezien opkomende landen minder synchroon lopen met de economische cyclus van ontwikkelde markten. Dat zorgt voor een betere diversificatie binnen obligatieportefeuilles.’
Rob Drijkoningen: ‘We zagen een duidelijke trend van hernieuwde instroom in EMD vóór het conflict in het Midden- Oosten. Nu hebben veel beleggers weer een meer afwachtende houding. Opkomende markten zijn een cyclische asset class – dat geldt vooral voor local currency – en zijn gevoelig voor wereldhandel, groei en inflatiedynamiek. Andere beleggers zien volatiliteit juist als kans.’
Rodica Glavan: ‘We zien toenemende interesse, vooralsnog vooral vanuit wereldwijde mandaten, maar geen zeer sterke instroom. We zien wel een verschuiving van tactische naar structurele allocaties.’
Verandert het Wtp-kader hoe pensioenfondsen naar EMD kijken? Is het een reden voor grotere allocaties?
Yong Lin: ‘De rendementsmodule binnen het Wtp-kader is gericht op rendementsmaximalisatie binnen een bepaald risicobudget en EMD sluit daar goed op aan. EMD biedt hogere risicopremies dan ontwikkelde markten en heeft, vergeleken met high yield, historisch gezien een relatief gunstig default- en recoveryprofiel. Daarnaast zorgen de diversificatievoordelen voor een verbetering van de Sharpe-ratio op portefeuilleniveau. De uiteindelijke allocatie is afhankelijk van het risicobudget, lifecyclekeuzes en liquiditeitsvereisten.’
Kristin Ceva: ‘Veel institutionele beleggers hebben volop ruimte om hun allocatie te vergroten. Opkomende markten zijn goed voor bijna 50% van het wereldwijde bbp, terwijl EMD iets meer dan 20% van de wereldwijde vastrentende markt vertegenwoordigt. De instroom is vorig jaar verbeterd, maar dat volgde wel op een periode van forse uitstroom. De vooruitzichten blijven gunstig: sterke fundamentals, een verbeterde inflatiedynamiek, veerkrachtige groei en sterkere externe balansen.’
Hoe gaan jullie om met de hoge risicoperceptie van de asset class?
Mohammed Elmi: ‘Bij obligaties draait het in essentie om default risk. In 2024 en 2025 zagen we in EM sovereigns in hard currency geen enkele default, tegenover circa 2,5% in US high yield. Dat weerspiegelt sterkere fiscale posities, lagere schuldniveaus en verbeterde monetaire beleidskaders. Opkomende markten onderscheiden zich door veel sterkere balansposities. Volatiliteit blijft aanwezig, maar periodes van zwakte bieden vaak aankoopkansen.’
Glavan: ‘Bij bedrijfsobligaties zien we een vergelijkbaar beeld. Default rates piekten in 2022, gedreven door de Chinese vastgoedmarkt en de oorlog in Oekraïne, maar die zijn sindsdien gedaald tot onder het langetermijngemiddelde, en duidelijk onder dat van Europees high yield. Meer dan de helft van het EM corporateuniversum is nu in handen van lokale beleggers met een langere horizon. Dat zorgt voor meer stabiliteit en lagere volatiliteit.’
Dustin Benson: ‘De fundamentals zijn sterker dan ooit en EMD is veel meer gediversifieerd. Zowel het corporate- als het sovereign-universum is breder, met uiteenlopende exposures naar grondstoffen en economische groei. Liquiditeit wordt vaak als zwakte gezien, maar de markt is aanzienlijk dieper geworden. Er is een brede beleggersbasis met veel meer actieve lokale partijen. Zelfs tijdens recente geopolitieke spanningen bleef de liquiditeit behouden.’
Nartey: ‘We zien juist een convergentie waarbij balansen in ontwikkelde markten verslechteren en die in opkomende markten verbeteren. Daarnaast kun je je exposure naar EMD selectief invullen – via een actieve manager – en hoef je niet in het volledige universum te beleggen. De perceptie dat opkomende landen inherent zeer risicovol zijn, is onvoldoende onderbouwd.’
Particuliere beleggers zien opkomende markten vaak als een tactische positie, maar voor institutionele beleggers is het inmiddels een structurele langetermijnallocatie.
Drijkoningen: ‘Een belangrijk punt is de kracht van lokale hervormingsprogramma’s, die dit keer daadwerkelijk worden omarmd door nationale overheden. Landen zoals Oman en Azerbeidzjan verschuiven van high yield naar investment grade en er is een pijplijn van landen die kunnen volgen. Dat suggereert dat de onderliggende kredietkwaliteit van een aantal landen mogelijk al sterker is dan de ratings aangeven.’
Thevakarrunai: ‘De belangrijkste benchmark, de EMBI Global Diversified, bestaat uit ongeveer 50% investment grade en 50% high yield, maar biedt spreads die vergelijkbaar zijn met US high yield. Beleggers krijgen dus vergelijkbare spreads met een hogere gemiddelde krediet- kwaliteit.’
Lin: ‘Een omgeving van geopolitieke fragmentatie, structureel hogere inflatie en aanhoudende beleidsonzekerheid zet druk op effecten in ontwikkelde markten, ook op zogeheten veilige assets. In die context oogt EMD aantrekkelijk. We verwachten in ons basisscenario dat deze categorie een gunstiger risicorendementsprofiel zal bieden dan zowel aandelen als high yield-obligaties in ontwikkelde markten. Geen EM-allocatie hebben is op zichzelf een risico.’
|
Sander van der Steeg Sander van der Steeg is sinds januari 2026 actief als Portfoliomanager bij Mint Tower Capital Management, waar hij verantwoordelijk is voor de beleggingen in emerging markets fixed income. Daarvoor was hij 10 jaar werkzaam bij Shell Asset Management Company. Daar bekleedde hij meest recentelijk de rol van hoofd van het intern beheerde EMD-mandaat. Van der Steeg begon zijn carrière bij APG Asset Management. |
|
Benoit Anne Benoit Anne is Senior Managing Director en Head of Market Insights bij MFS Investment Management, waar hij het market insightsteam leidt en zich richt op fixed income-strategie. Hij trad in 2021 in dienst en is gevestigd in Londen. Eerder werkte hij bij Liberty Mutual, Société Générale en Merrill Lynch. Hij werkte als Econoom bij zowel het Institute of International Finance als het Internationaal Monetair Fonds. |
|
Dustin Benson Dustin Benson is Trader binnen het wereldwijde fixed income-team van Nuveen en sinds 2011 lid van het internationale EMD-team, waar hij verantwoordelijk is voor niet-Amerikaanse kredietmarkten, rente en valuta. Eerder werkte hij als Analist en Portefeuillemanager voor emerging markets en was hij actief bij Black River Asset Management. Hij handelt al sinds 2002 in opkomende markten. |
|
Kristin Ceva Kristin Ceva is Managing Director bij Payden & Rygel, lid van de Investment Policy Committee en Senior Portfolio Manager voor de opkomende markten obligatiestrategieën. Ze spreekt regelmatig op forums en in de media over internationaal beleggen. Ceva heeft een PhD in Politicologie van Stanford en was Fulbright Scholar in Mexico. Ze zit in verschillende nonprofitbesturen en heeft een BBA in Finance van Texas A&M. |
|
Rob Drijkoningen Rob Drijkoningen, Managing Director, trad in 2013 in dienst bij Neuberger. Hij is Head Fixed Income Europe en Co-Head van het EMD-team. Daarvoor werkte Drijkoningen bijna 18 jaar bij ING Investment Management, onder meer als Global Head EMD en Head Multi- Assets. Hij begon zijn carrière bij Nomura en Goldman Sachs en studeerde Macro- Economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam. |
|
Mohammed Elmi Mohammed Elmi is Senior Portfolio Manager en verantwoordelijk voor portefeuillebeheer en research binnen global fixed income. Hij is Co-Portfoliomanager van de EMDfranchise binnen Federated Hermes, waar hij sinds 2103 werkzaam is, en heeft 25 jaar beleggingservaring. Eerder bekleedde hij functies bij Société Générale, Credit Suisse, Mashreq Capital en Bloomberg. Elmi behaalde een bachelor- en masterdiploma aan de University of London. |
|
Rodica Glavan Rodica Glavan is Head of Corporate Fixed Income voor emerging markets bij Insight en Lead Portfolio Manager voor EM bedrijfsobligatiestrategieën. Sinds 2006 is zij werkzaam bij Insight, na eerdere rollen bij Schroders in Londen en New York. Ze heeft een BBA in Economie en Financiën (University of Alaska Anchorage) en een Investment Management Certificate (CFA UK). Ze spreekt vier talen. |
|
Yong Lin Yong Lin is Portfolio Manager bij Achmea Investment Management, waar hij sinds 2015 verantwoordelijk is voor de selectie en monitoring van externe vermogensbeheerders van vast- rentende waardenportefeuilles. Daarvoor werkte hij ruim vijf jaar bij FactSet Research Systems, waar hij zich specialiseerde in analytische en kwantitatieve producten voor de Benelux-regio. Lin behaalde zijn Master in Finance and Investments aan de Erasmus Universiteit Rotterdam. |
|
Naki Nartey Naki Nartey is Senior Vice President en Productstrategist voor emerging markets bij PIMCO. Ze werkte eerder op het gebied van institutional fixed income sales bij BBVA, waar ze de verkoop van Europese obligaties aan Noord-Amerikaanse accounts managede. Daarvoor was ze Emerging Markets Product Specialist bij JPMorgan Private Bank in New York en bekleedde ze functies in investment sales bij JPMorgan Private Bank, Genève en JP Morgan Investment Bank, Londen. |
|
Rickey Thevakarrunai Rickey Thevakarrunai trad in mei 2023 in dienst bij bfinance als Directeur binnen het public markets-team. Daarvoor werkte hij 10 jaar bij Aberdeen als Senior Investment Analyst, verantwoordelijk voor de selectie van managers voor vastrentende, aan- delen- en multi-asset fondsen. Eerder was hij Associate bij PIMCO, met een focus op portefeuille- en attributieanalyse. Thevakarrunai heeft een BSc Economie van de University of Nottingham. |
Lees het volledige verslag in Financial Investigator magazine
