RBC Bluebay AM: Amerikaanse yieldcurve onder druk door oplopende schuldenlast
Beleggers lijken zich te laten sussen door het zogenoemde ‘TACO-narratief’ (Trump Always Chickens Out) maar volgens Mark Dowding, Chief Investment Officer bij RBC BlueBay Asset Management, is dat een riskante aanname. “Het hete sausje kan zomaar alsnog op tafel komen, precies op het moment dat markten het niet verwachten.”
De eerdere blokkade van Trumps importheffingen door een New Yorkse rechter is inmiddels opgeschort door het hof van beroep. Daardoor blijven de tarieven voorlopig in stand en groeit de juridische onzekerheid. Veel landen zullen daarom een afwachtende houding aannemen, wat volgens Dowding handelsgesprekken vertraagt.
“We denken dat de tarieven structureel blijven en feitelijk functioneren als een verbruiksbelasting,” zegt Dowding. De verwachte opbrengst van 250 tot 300 miljard dollar komt overeen met circa 1% van het bbp, maar drukt de groei naar ongeveer 1,5% voor de komende anderhalf jaar. Hogere prijzen en aanhoudende onzekerheid remmen consumptie en investeringen.
Kerninflatie (PCE) zal volgens Dowding de komende tijd tussen 3,0% en 3,5% blijven. Daarmee lijkt renteverlaging door de Fed voorlopig uitgesloten, tenzij de groei fors verslechtert of de werkloosheid onverwacht oploopt, wat door het migratiebeleid minder waarschijnlijk is.
Het begrotingstekort blijft richting 7% van het bbp. Belastingverlagingen en hogere defensie-uitgaven worden in essentie gefinancierd via invoerheffingen. Besparingen op civiele uitgaven (DOGE-cuts) noemt Dowding verwaarloosbaar.
Hoewel de obligatiemarkten op het eerste gezicht stabiel lijken, broeit het onderhuids. De Amerikaanse yieldcurve is vlak, maar Dowding verwacht een nieuwe steiler wordende beweging. “De 30-jaarsrente houdt steun rond 5%, maar als buitenlandse kopers wegvallen, moet de binnenlandse markt de extra uitgifte absorberen.”
Retailbeleggers zullen dan pas instappen als het rendement fors boven dat van geldmarktfondsen ligt. “In zo’n scenario kan de lange rente richting 6% of hoger.”
