Natixis IM: Obligatiemarkten nemen Washington niet op zijn woord
Mabrouk Chetouane, Chief Market Strategist bij Natixis Investment Managers, stelt dat beleggers nog altijd niet overtuigd zijn van de bereidheid van de Amerikaanse overheid om de overheidsfinanciën structureel op orde te brengen. De oplopende rente op Amerikaanse staatsobligaties werkt inmiddels ook door op de Europese obligatiemarkten.
De rente op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties is opgelopen tot 4,95 procent, het hoogste niveau sinds 2023. Volgens Chetouane is die stijging het gevolg van toenemende twijfels bij beleggers over de geloofwaardigheid van het Amerikaanse begrotingsbeleid. De markt reageerde onder meer op opmerkingen van de Amerikaanse minister van Financiën Scott Bessent en op plannen om het programma voor de terugkoop van staatsobligaties verder uit te breiden.
Hoewel Bessent had aangegeven voorstellen te willen ontwikkelen om het Amerikaanse begrotingstekort terug te dringen en de overheidsfinanciën op een stabieler pad te brengen, kondigde hij tegelijkertijd een verhoging aan van de limiet voor de terugkoop van staatsobligaties met looptijden tussen tien en dertig jaar. Die limiet stijgt van 4 miljard dollar naar 6 miljard dollar.
Volgens Chetouane wijst dit erop dat toekomstige varianten van een zogenoemde ‘Operation Twist’ op grotere schaal kunnen worden ingezet. Daarbij wordt kortlopende schuld uitgegeven om langlopende schuld terug te kopen. Een dergelijke strategie kan extra druk zetten op het korte deel van de Amerikaanse rentecurve.
In plaats van het vertrouwen van beleggers te versterken, lijkt de aankondiging volgens Chetouane juist het tegenovergestelde effect te hebben. Door meer flexibiliteit te creëren voor het beheer van de overheidsschuld groeit de twijfel of er daadwerkelijk een samenhangend plan bestaat omde Amerikaanse overheidsfinanciën structureel te verbeteren. Beleggers verlangen daardoor een hogere risicopremie voor het aanhouden van Amerikaanse staatsobligaties.
Tegen deze achtergrond rijst de vraag hoe de rente zich in de rest van het jaar zal ontwikkelen en welke gevolgen dat kan hebben voor financiële markten.
Chetouane verwacht dan ook niet dat de druk op de lange rente snel zal afnemen. De naderende tussentijdse verkiezingen in de Verenigde Staten op 3 november vormen daarbij een extra factor. Verkiezingscampagnes gaan vaak gepaard met beleidsvoorstellen die de begroting verder kunnen belasten, waardoor het moeilijker wordt het begrotingstekort terug te dringen.
Tegelijkertijd lijkt een belangrijke koerswijziging van centrale banken voorlopig niet waarschijnlijk. Zowel in de Verenigde Staten als in Europa blijft de economische groei veerkrachtig. Daardoor ontbreekt een duidelijke aanleiding voor een sterke daling van de langetermijnrentes.
Volgens de strateeg is de neerwaartse ruimte voor staatsobligatierentes daarom beperkt. Verdere stijgingen van de lange rente blijven een realistisch scenario, zowel in de Verenigde Staten als in Europa.
Die ontwikkeling is al zichtbaar in Europa. Het rendement op de Duitse Bund is gestegen tot 3,4 procent, terwijl de rente op Franse staatsobligaties is opgelopen tot 4,3 procent. Ook in Europa kunnen politieke ontwikkelingen en verkiezingen de rente op staatsobligaties verder onder druk zetten.
De huidige renteniveaus kunnen beleggers ertoe verleiden om de looptijd van hun obligatieportefeuilles te verlengen. Chetouane waarschuwt echter dat de onzekerheid rond de economische vooruitzichten en de overheidsfinanciën nog altijd groot is. Naar zijn oordeel biedt de extra vergoeding op langlopende obligaties momenteel onvoldoende compensatie voor de bijbehorende risico’s. Daaromgeeft hij de voorkeur aan obligaties met een kortere looptijd.
