L&G: Hervorming securitisatieregels opent deur voor Europese verzekeraars
Europese verzekeraars staan aan de vooravond van een belangrijke verschuiving in hun beleggingsbeleid nu de Solvency II-regels vanaf januari 2027 worden aangepast. Volgens de vermogensbeheertak van L&G zullen lagere kapitaalvereisten voor bepaalde gesecuritiseerde leningen de weg vrijmaken voor hogere rendementen en een bredere diversificatie binnen portefeuilles.
De hervormingen openen de deur voor Europese verzekeraars om hun achterstand op hun internationale peers in te lopen. Momenteel beleggen ze nog maar minder dan één procent van hun portefeuille in gesecuritiseerde leningen, tegenover ongeveer 16% in de Verenigde Staten. L&G stelt dat de nieuwe regels deze kloof kunnen helpen dichten door deze beleggingen aantrekkelijker en kapitaal-efficiënter te maken.
In het securitisatieproces worden leningen gebundeld en omgezet in verhandelbare obligaties met verschillende risicoprofielen. Voorbeelden zijn asset-backed securities (ABS) en collateralised loan obligations (CLO’s). Volgens L&G zijn vooral de senior tranches met hogere ratings aantrekkelijk voor verzekeraars, dankzij hun relatief stabiele kasstromen en sterke bescherming tegen wanbetalingen. Historisch gezien hebben bijvoorbeeld Amerikaanse CLO’s met een AAA- tot A-rating sinds 2009 geen defaults gekend.
Tot nu toe vormden strenge kapitaalvereisten onder Solvency II echter een belangrijke drempel voor verzekeraars om erin te beleggen. Voor sommige gesecuritiseerde effecten lag het kapitaalbeslag aanzienlijk hoger dan voor aandelen of bedrijfsobligaties. Erin beleggen was daarom economisch onaantrekkelijk.
De hervorming van 2027 brengt daar verandering in. De kapitaalvereisten voor senior tranches zoals AAA CLO’s dalen met ongeveer zeventig tot tachtig procent. Hierdoor komen deze beleggingen qua kapitaalefficiëntie dichter in de buurt van traditionele bedrijfsobligaties, en in sommige gevallen zelfs erboven.
De gevolgen voor portefeuilles kunnen aanzienlijk zijn. Een AAA CLO met een looptijd van vijf jaar vereist momenteel een kapitaalbuffer van ongeveer zestig procent, maar dat daalt naar ongeveer dertien procent onder de nieuwe regels. Volgens L&G stijgt daarmee de verhouding tussen spread en bufferkapitaal aanzienlijk, wat deze beleggingen competitiever maakt in vergelijking met bedrijfsobligaties.
Praktijkvoorbeelden tonen aan dat zelfs een beperkte allocatie naar gesecuritiseerde leningen de risico-rendementsverhouding van een verzekeringsportefeuille kan verbeteren. Door bijvoorbeeld vijftien procent van de portefeuille in dergelijke activa te investeren, kan zowel het rendement als de kapitaalefficiëntie stijgen, terwijl het kredietrisico licht afneemt door een betere gemiddelde rating.
Ook binnen liquiditeitsbeheer ziet L&G kansen. Door een kleine allocatie naar bijvoorbeeld AAA CLO’s toe te voegen aan liquiditeitsportefeuilles, kunnen verzekeraars het rendement met tien tot vijftien basispunten per jaar verhogen vergeleken met een cash-only benadering.
