Theta Capital: Blockchain als nieuwe financiële infrastructuur

25 juni 2026

De discussie over blockchain verschuift steeds meer van technologie naar economische waardecreatie. Achter begrippen als tokenisatie, onchain en crypto schuilt een groeiend ecosysteem van protocollen met eigen verdienmodellen. Financial Investigator sprak met Ruud Smets, Managing Partner en CIO van Theta Capital, en Jeroen M. Tielman, Head of Institutional Relations bij Theta Blockchain Ventures, beheerd door Theta Capital, over de toepassingen die relevant zijn voor institutionele beleggers.

Door Esther Waal

In de wereld van blockchain komen diverse begrippen samen: technologie, infrastructuur, protocollen, tokenisatie, onchain, crypto. Hoe kunnen institutionele beleggers deze begrippen van elkaar onderscheiden?

Ruud Smets: ‘Het helpt om een hiërarchie aan te brengen. Blockchain is de onderliggende technologie en nieuwe infrastructuurlaag. Protocollen zijn de toepassingen die daarop draaien: onafhankelijke softwarenetwerken zoals handelsplatform Uniswap, leenplatform Aave of Hyperliquid dat een derivatenplatform is. Tokens zijn het governance- en eigendomsinstrument, oftewel het aandelenequivalent in een protocol. Onchain betekent dat economische activiteit direct op de infrastructuur plaatsvindt. Tokenisatie verwijst naar het overzetten van bestaande assets, zoals obligaties of aandelen, naar deze infrastructuur, ook wel ‘rails’ genoemd. Crypto is de parapluterm voor tokens die een sterke cryptografische component hebben en in de eerste fase synoniem werden met speculatie.’

Waar zit het verdienmodel van blockchain?

Jeroen M. Tielman: ‘Blockchainprotocollen bieden diensten waarvoor gebruikers willen betalen. De inkomsten vloeien naar de stakeholders van het protocol, waaronder de tokenhouders. Uniswap heeft bijvoorbeeld ongeveer $ 1 biljoen aan jaarlijkse transacties en $ 800 miljoen aan fee-inkomsten. Een deel van deze inkomsten vloeit naar de liquiditeits­verschaffers en het andere deel naar de tokenhouders. De jaarlijkse fee-inkomsten van Hyperliquid hebben zo’n $ 1 miljard bereikt en vloeien voor 99% naar tokenhouders via een token-inkoopprogramma. Je kunt de protocollen eigenlijk beschouwen als de tolpoorten van onchain verkeer.’

Moeten institutionele beleggers blockchain zien als een aparte asset class, als onderdeel van een tech-allocatie, of als nieuwe financiële infrastructuur?

Smets: ‘De kern is dat blockchain een nieuwe, internet-native infrastructuurlaag is, mogelijk gemaakt door de technologische vooruitgang. Het maakt waardeoverdracht en het inbouwen van bedrijfsmodellen mogelijk, direct via internetprotocollen. Dit is enorm disruptief. Iedere betaling of andere financiële transactie gaat in ons huidige systeem door een web van intermediairs, die allemaal kosten, frictie en barrières toevoegen. Blockchain reduceert dit tot peer-to-peer transacties gecoördineerd door protocollen.

Directe investeringen in deze infrastructuurlaag hebben de vorm van digitale tokens, die een nieuwe asset class vormen. Daarnaast kan worden geïnvesteerd in de bedrijven die deze infrastructuur aan de achterkant gebruiken om nieuwe diensten aan te bieden of bestaande diensten efficiënter aan te bieden. Denk bijvoorbeeld aan Polymarket, dat blockchaintechnologie gebruikt om prediction markets aan te bieden. Deze bedijfsinvesteringen hebben de vorm van traditionele aandeleninvesteringen.’

Blockchain zou het mondiale financiële systeem in een hoog tempo ‘herbedraden’. Wat wordt daarmee bedoeld en welke beleggingskansen ontstaan daarbij?

Tielman: ‘Het internet maakte informatie vrij verplaatsbaar en herbouwde alles dat erop voortbouwde. Blockchain doet hetzelfde voor waarde en eigendom, en gaat sneller. De eerste killer-applicatie van het ‘internet voor informatie’ was email. Die van het ‘internet voor waarde’ zijn stablecoins. Het maandelijkse stablecoin-volume overstijgt inmiddels $ 4 biljoen, met een jaar-op-jaargroei van bijna 100%. Tokenisatie van obligaties, beleggingsfondsen en aandelen volgt. Nieuwe markten ontstaan die op de oude rails niet bestonden: perpetual futures, prediction markets, onchain credit. AIagents komen op als een nieuwe economische actoren die machine-native rails nodig hebben. De basis is nog klein vergeleken met wat zij kunnen vervangen, maar de richting is helder en de curve is veilig te extrapoleren. Deze ontwikkeling zorgt voor een sterke groei van onchain verkeer, en daarmee van de fee-inkomsten van de blockchainprotocollen.’

Welke segmenten binnen blockchain bieden volgens u op dit moment het meest aantrekkelijke risico-rendementsprofiel, en waarom?

Tielman: ‘Vier segmenten lopen op kop: 1) stablecoins en de onderliggende betalingsinfrastructuur, waar regelgevende duidelijkheid en exponentiële adoptie samenkomen, 2) tokenisatie van andere assets als aandelen en obligaties, waar we aan het begin van een enorme groei staan, 3) DeFi-protocollen met aantoonbare omzet, zoals Hyperliquid en Uniswap die laten zien dat tokens daadwerkelijk waarde vastleggen, en 4) de onchain infrastructuur voor AI, zoals compute, identiteit en dataherkomst, die de groeiende AI-economie van rails voorziet. Risico-rendement is volgens ons het meest aantrekkelijk bij vroege exposure naar deze onderliggende infrastructuur via gespecialiseerde managers. Dat is de meest asymmetrische risk-return trade die in deze cyclus op tafel ligt.’

In hoeverre zijn risico’s als hacks, security-issues, counterpartyissues, of gebrek aan governance reëel?

Smets: ‘De scepsis is terecht. De eerste fase heeft op meerdere fronten teleurgesteld, van faillissementen zoals FTX en Celsius tot hacks en zwak ontworpen tokens. De volgende fase is anders. De GENIUS Act voorziet in een raamwerk voor stablecoinuitgevers met een één-op-één dekking en maandelijkse audits. Institutionele custodians als BNY en State Street bieden professionele bewaring. Smart contracts worden voor de grote protocollen extern geaudit. Governance verschuift bij volwassen netwerken naar gedecentraliseerde structuren. De risico’s zijn niet weg, maar zijn structureel kleiner geworden, vergelijkbaar met security-issues op het vroege internet die nu beheersbaar zijn. Voor wie nu instapt, is het risicoprofiel anders dan vijf jaar geleden.’

Wat kan de groei van AI betekenen voor blockchain?

Tielman: ‘AI en blockchain zijn twee helften van dezelfde verschuiving. AI commoditiseert intelligentie, blockchain commoditiseert vertrouwen. Beide brengen zo’n beetje de duurste inputs voor economische activiteit naar software, en beide zijn enorm disruptief. De kruisbestuiving loopt langs vier lijnen:

1. Authenticiteit en herkomst: cryptografische ondertekening maakt verifieerbaar of content authentiek is.
2. Economisch actieve AI-agents: blockchain biedt de machine-native rails waarop agents middelen aanhouden, contracten aangaan en binnen geprogrammeerde grenzen handelen.
3. Intellectueel eigendom: de infrastructuur om IP dat AI traint te registreren, toe te wijzen en te compenseren.
4. Gedecentraliseerde netwerken: aanbieders van compute, data en energie worden werkbare alternatieven voor gecentraliseerde aanbieders.

Blockchain is daarmee de enige reële tegenkracht tegen concentratie van AI-macht.’

Welke rol kunnen blockchaininvesteringen spelen binnen een institutionele portefeuille?

Smets: ‘Voor het eerst in de geschiedenis van blockchain loopt adoptie voor op kapitaal. Retailbeleggers domineerden de eerste, speculatieve fase. Met de institutionele adoptie van de technologie, en verbeterde regelgeving dient zich nu ook institutioneel kapitaal aan. Deze nieuwe beleggers vinden vooralsnog echter slechts hun weg tot een klein aantal late-stage assets via bekende instrumenten, zoals aandelen van Coinbase, Circle of Robinhood, en Bitcoin- en Ethereum-ETFs. Directe infrastructuurbeleggingen via tokens bevinden zich momenteel in een beleggersvacuüm.’

Tielman: ‘De reden is structureel. Regelgeving was jarenlang vijandig, waardoor tokens met opzet juridisch dubbelzinnig werden ontworpen. De sell-side bouwde geen coverage. Standaardconsultants ontwikkelden geen underwriting-modellen. De marktstructuur waarop allocators steunen voor traditionele assets bestaat voor protocoltokens nog niet. Dat verandert nu. BlackRock kocht in februari 2026 UNI-tokens. Apollo kocht MORPHO-tokens. Protocoltokens worden investeerbaar als het canonieke instrument voor het vastleggen van de economische waarde van deze infrastructuur. Dit is het moment waarop institutioneel kapitaal serieus moet kijken naar deze ontwikkelingen en de gevolgen daarvan.’

Lees het interview in het digitale magazine