Nuveen: Franse obligaties onder druk, maar nog geen nieuwe eurocrisis
De verkoopgolf in Franse staatsobligaties roept herinneringen op aan de eurocrisis, maar van besmetting naar andere Europese obligatiemarkten is vooralsnog nauwelijks sprake.
Volgens Laura Cooper, Global Investment Strategist bij Nuveen, gaat het vooral om een stevige herprijzing van het politieke en begrotingsrisico van Frankrijk. Het renteverschil tussen Franse en Duitse tienjaarsobligaties is opgelopen tot niveaus die sinds de spanningen van 2011-2012 niet meer zijn gezien.
Zorgen over de Franse overheidsfinanciën zijn niet nieuw, maar door de sterk gestegen rentes wegen die kwetsbaarheden zwaarder voor beleggers. Daardoor loopt de risico-opslag op Franse staatsobligaties verder op.
Tegelijk dreigt een negatieve spiraal: hogere rentes verhogen de rentelasten van de overheid, verslechteren daarmee het begrotingsperspectief en kunnen de risico-opslag verder opdrijven.
'De snelheid van de recente beweging wijst eerder op beleggers die posities afbouwen dan op een plotselinge verslechtering van de fundamenten', zegt Cooper. 'Ook binnen de Franse bankensector zien we vooralsnog geen tekenen van oplopende stress. Dat wijst op herprijzing, niet op besmetting.'
Voor de ECB is volgens Cooper daarom niet zozeer de hoogte van de Franse risico-opslag doorslaggevend, maar vooral hoe snel die stijgt, of de onrust overslaat naar andere eurolanden en in hoeverre de financieringsvoorwaarden verkrappen.
'De ECB zal niet snel ingrijpen vanwege een herprijzing van Frans politiek of begrotingsrisico alleen. Maar de scherpere financiële voorwaarden maken verdere renteverhogingen wel minder waarschijnlijk.'
De echte alarmsignalen zijn volgens Nuveen aanhoudende buitenlandse verkopen van Franse staatsobligaties, een grotere afhankelijkheid van Franse banken van ECB-liquiditeit of een bredere stijging van risico-opslagen die niet langer kan worden verklaard door factoren zoals energieprijzen. 'Die signalen zien we op dit moment nog niet', aldus Cooper.
