Aberdeen: Onvoorspelbare Fed zet obligatiebeleggers aan het werk
Nu de Amerikaanse Fed op instigatie van voorzitter Kevin Warsh minder voorspelbaar lijkt te worden zullen obligatiebeleggers veel meer dan voorheen zelf hun koers moeten bepalen.
Ze zullen nog scherper moeten letten op economische data, zoals cijfers over economische groei en de arbeidsmarkt. Ook zullen zij steeds beter moeten inschatten hoe het onvoorspelbare Fed-beleid door de markten wordt ingeprijsd. Dat zegt Nathan Hamilton, strateeg bij vermogensbeheerder Aberdeen.
Het ziet ernaar uit dat er veel gaat veranderen voor obligatiebeleggers, aldus Hamilton. Het stelsel van Amerikaanse centrale banken lijkt onder Warsh afscheid te hebben genomen van ‘forward guidance’, de handelwijze die sinds de financiële crisis van 2008 gewoonte was. De Fed communiceerde sindsdien steeds vooraf vrij helder welke kant het met het monetaire beleid op ging. Warsh huldigt daarentegen het standpunt dat je als centrale bank beter je opties lang kunt openhouden, zegt Hamilton.
Minder sturing, meer data
Dit heeft twee belangrijke gevolgen. Ten eerste dienen obligatiebeleggers rekening te houden met een veel bredere waaier aan beleidskeuzes; het kan immers veel kanten op. Ten tweede zullen obligatiebeleggers, door dat gebrek aan richting, veel meer zelf aan de bak moeten met het duiden van economische ontwikkelingen. Inflatierapporten, arbeidsmarktcijfers en groei-indicatoren zullen waarschijnlijk meer dan voorheen de bewegingen in de markt bepalen.
'De stand van de kortlopende rente lijkt niet de belangrijkste consequentie van grotere onzekerheid over het Amerikaanse monetaire beleid. Veel belangrijker is vermoedelijk de compensatie die beleggers voor die onzekerheid zullen eisen', schrijft Hamilton in zijn analyse.
Langlopende Amerikaanse staatsobligaties worden niet alleen beïnvloed door verwachtingen over de toekomstige beleidsrente. Er is ook sprake van een ‘term premium’: compensatie voor het risico dat je als belegger neemt door obligaties met een lange looptijd in portefeuille te hebben. Als beleggers minder zeker zijn over hoe de Fed op ontwikkelingen reageert, zullen ze eisen dat die compensatie hoger wordt, redeneert Hamilton.
De prijs van onzekerheid
In een dergelijk beleggingsklimaat kunnen de yields van langlopend Amerikaans staatspapier hoog blijven, ook als de verwachtingen over de kortlopende rentes nauwelijks veranderen.
Hamilton: 'Dit is een belangrijk onderscheid, want beleggers richten zich vaak op het voorspellen van de volgende beleidsstap van de Fed. Maar als het beleid onvoorspelbaarder wordt dan is het zeker zo belangrijk om te kijken naar hoe die onzekerheid is ingeprijsd.'
Een andere factor is wat Warsh doet met de balans van de Fed. Hij heeft een evaluatie van het balansbeleid aangekondigd, inclusief het beleid rond de omvangrijke pakketten obligaties die de bank in bezit heeft. Beslissingen over het al of niet verkopen van de activa die de bank aanhoudt kunnen de yields op langlopend staatspapier beïnvloeden.
