Invesco: Geen forward guidance is soms beter dan forward guidance
Benjamin Jones, Hoofd Research in het strategisch beleggings-en insightsteam van Invesco, geeft zijn commentaar in aanloop naar de toespraak van Kevin Warsh in Jackson Hole:
'5%. Die twee woorden vielen de afgelopen week opvallend vaak. Kevin Warsh kan deze week in Jackson Hole met zijn boodschap het rendement op de tienjarige Amerikaanse staatslening verder richting 5% duwen.
Ik weet natuurlijk niet precies wat Warsh zal zeggen, maar ik let op drie dingen. Ten eerste: hoe zet hij de economische groei af tegen de inflatie? Ten tweede: benadrukt hij dat de termijnpremie is opgelopen? En ten derde: denkt hij dat financiële innovaties ervoor gaan zorgen dat rentestappen minder of juist sterker doorwerken in de economie?
Een dovish toespraak helpt de korte rente, maar kan de lange rente en de inflatieverwachtingen verder opdrijven, de dollar onder druk zetten, de goudprijs opstuwen en de rentecurve steiler maken.
Een hawkish toespraak kan het vertrouwen in het beleid herstellen en de lange rente drukken, maar legt een druk op bedrijven die al zo’n last hebben van hoge benzineprijzen. Een eenvoudige of pijnloze oplossing bestaat niet.
Misschien is geen forward guidance uiteindelijk de beste forward guidance. Ik vermoed dat Warsh zich niet onder druk gezet voelt. De economie reageert meer op de rente voor langere looptijden, via aandelen, de woningmarkt en bedrijfsleningen, dan op de beleidsrente. Huishoudens en bedrijven hebben in tegenstelling tot vroeger de rente op hun leningen vastgezet. Dat betekent dat de rentelasten niet stijgen.
Los van wat Warsh te zeggen heeft, verwacht ik dat de Amerikaanse rente verder oploopt. Diverse factoren duwen de lange rente omhoog: veerkrachtige nominale groei, aanhoudende inflatierisico’s, de enorme financieringsbehoefte van de overheid, oplopende Japanse rentes en de investeringsgolf in AI.
Daarom onderschatten veel beleggers nog altijd de kans dat de yield op de tienjarige Amerikaanse staatslening op 5% uitkomt. Een rendement boven 5% hoeft de economie of aandelenmarkten naar mijn mening niet zwaar te raken.
Het Amerikaanse ministerie van Financiën besloot onlangs de inkoop van langlopende staatsleningen op te schalen. Dat besluit zegt veel. Het toont aan dat Amerikaanse beleidsmakers zich ongemakkelijk voelen bij hogere lange rentes. Als Warsh die zorg deelt, ligt een hawkish boodschap meer voor de hand.
Al met al verwacht ik weinig nieuws over de rente op korte termijn. Het Fed-bestuur is nog altijd verdeeld, vóór de volgende beleidsvergadering verschijnt nog een inflatiecijfer en Warsh heeft zich uitgesproken tegen de gebruikelijke forward guidance. Daarom verwacht ik dat hij niet van zijn koers afwijkt: hij laat niets los over de eerstvolgende rentestap en richt zich op de bredere hervormingsagenda van de Fed.
