AllianzGI: Een onder vuur liggende Fed houdt de rente in juli aan

July 25, 2025

De eerste zes maanden van de Trump-regering zijn zeker bewogen geweest voor beleidsmakers en brachten beleidsschokken en onzekerheid met zich mee. De groei- en inflatieverwachtingen voor 2025 hebben een wending genomen, waarbij de consensus momenteel uitgaat van een subtrendmatig groei-jaar van 1,5% en een CPI-inflatie die het jaar afsluit op 3,4% - een stagflatoire macro-omgeving.

Recente macrocijfers uit de VS hebben de uitdagingen voor de Fed duidelijk gemaakt. Het consumentenvertrouwen heeft een tik gekregen, omdat consumentenbestedingen aan importintensieve goederen het moeilijk hebben als gevolg van de tariefmaatregelen. De woningbouwactiviteit is ook sterk vertraagd. De arbeidsmarkt is echter veerkrachtiger dan verwacht. Het werkloosheidscijfer is het grootste deel van dit jaar stabiel gebleven, ook al is het algemene beeld er een van een licht vertragende bedrijvigheid op de arbeidsmarkt en een bevriezing van de aanwervingsintenties.

Op het gebied van inflatie staat de inflatiegraad die de voorkeur heeft van de Fed - de kerninflatie PCE - nog steeds boven de doelstelling van 2,7% j-o-j en er zijn tekenen dat de tarieven beginnen door te lekken in de kerninflatie voor goederen. De inflatieverwachtingen van consumenten zijn niet meer zo hoog als in de afgelopen decennia, maar blijven hoog genoeg voor de Fed om terughoudend te zijn met renteverlagingen in juli.

Op het beleidsfront wordt Fed-voorzitter Powell geconfronteerd met toenemende politieke druk om de rente onmiddellijk te verlagen, terwijl president Trump ook dreigt Powell te vervangen voordat zijn termijn afloopt in mei 2026. Ondertussen merkten de notulen van de Fed-vergadering in juni op dat de meeste deelnemers het beleid als 'goed gepositioneerd' beschouwen in afwachting van meer duidelijkheid over de groei- en inflatievooruitzichten, terwijl ook werd gewezen op het risico dat de tarieven hardnekkiger gevolgen zouden kunnen hebben voor de inflatie. Er beginnen echter een paar barsten te ontstaan binnen de Fed over de huidige beleidskoers.

In de afgelopen weken riep Fed-gouverneur Waller op tot een verlaging van 25 bp in juli, omdat hij gelooft dat: tarieven slechts een eenmalige impuls aan het prijsniveau zullen geven; de economie in de eerste helft van dit jaar al onder haar potentieel heeft gewerkt; en er toenemende neerwaartse risico's voor de arbeidsmarkt zijn. Andere Fed-deelnemers hebben echter te kennen gegeven dat ze de rente niet preventief willen verlagen, waarbij Powell zelf suggereerde dat het verstandig blijft om af te wachten hoe de zaken er op macroniveau voor staan.

Wij denken dat de gegevens een Fed on hold in juli ondersteunen, maar zonder een significante opwaartse verrassing in de komende inflatiecijfers, zou september een 'live' vergadering kunnen zijn voor een hervatting van de renteverlagingen, vooral als de economische activiteit en mogelijk overweldigende politieke druk de Fed dwingen.

Wij denken dat dit macro- en beleidslandschap gunstig blijft voor Amerikaanse rentecurves die steiler worden, waarbij de goedkeuring van de 'One Big Beautiful Bill' de budgettaire uitdagingen op langere termijn onderstreept waarmee de Amerikaanse economie wordt geconfronteerd. In een omgeving waar opwaartse inflatierisico's niet kunnen worden verdisconteerd en de bezorgdheid over toekomstige onafhankelijkheid van de Fed toeneemt, geven wij ook de voorkeur aan een blootstelling aan Amerikaanse TIPS op het 5- en 10-jaars deel van de curve. In FX handhaven we onze bearish visie op de US-dollar vanwege de structurele onevenwichtigheden waarmee de Amerikaanse economie wordt geconfronteerd.