DWS: Scenario denkbaar waarin de Federal Reserve de rente niet verhoogt
De kans is groot dat de Federal Reserve de rente morgen verhoogt, maar econoom Christian Scherrmann van DWS ziet ook een scenario waarin de centrale bank de rente ongemoeid laat.
'De markten verwachten een renteverhoging. Sinds de laatste Fed-vergadering laat de arbeidsmarkt een herstel zien terwijl de loondruk niet toeneemt en de neerwaartse risico’s daarmee in feite zijn weggenomen. Tegelijkertijd schommelt de inflatie iets boven de bovengrens van wat als aanvaardbaar wordt beschouwd', stelt Scherrmann.
Vanuit het havikachtig perspectief is er ook reden om de rente te verhogen. Die lijn begon met de toespraak van Fed-voorzitter Kevin Warsh in Jackson Hole. Daarin waarschuwde hij dat de Fed meer zal moeten doen als de inflatie niet snel genoeg richting de doelstelling beweegt.
Bestuurslid Christopher Waller voegde daar later aan toe dat de Fed de rente ongewijzigd kan laten als de inflatie afneemt, of kan verhogen als die te hoog blijft. Wij delen die visie: de inflatie moet elke maand dalen wil de Fed de rente ongewijzigd kunnen laten. Maar daar beginnen de problemen, stelt Scherrmann.
De kern-CPI daalde in augustus op jaarbasis van 2,5% naar 2,4%. Maar de maandelijkse verandering was met 0,3% hoger dan verwacht. Dit cijfer ligt boven het gewenste niveau van 0,2%.
Scherrmann: Dus wat te doen? Laten we het eens vanuit een ander perspectief bekijken. Wat zou het effect zijn van een renteverhoging van 25 basispunten? Een ferme stap zal de geloofwaardigheid van de Fed versterken en helpende inflatieverwachtingen in toom te houden. Maar onder het nieuwe Warsh-principe om geen ‘forward guidance’ te geven, wordt zo’n stap ingewikkeld.
Langdurige verkrappingscyclus
Zonder voldoende context kunnen markten een renteverhoging bovendien verkeerd interpreteren en gaan denken dat centrale bankiers zich meer zorgen maken dan ze hebben aangegeven. Het gevolg kan zijn dan dat beleggers gaan anticiperen op een langdurige verkrappingscyclus, iets wat nu al zichtbaar lijkt in delen van de rentemarkt.
Maar een ‘hold’ kan door de markt dan weer worden gezien als een onderschatting van de inflatierisico’s. Dat kan de rente op obligaties verder doen stijgen omdat de markt de inflatieverwachtingen bijstelt. Een renteverhoging van 25 basispunten zal bovendien de problemen op de energiemarkten niet oplossen.
Een waarschijnlijk compromis is daarom een havikachtige status quo of een duifachtige renteverhoging. Beide opties vereisen een zeer nauwkeurige communicatie om te slagen.
'Het zal ons niet verbazen als de Fed de rente zou verhoogt. We voorzien echter ook een scenario waarin dat niet gebeurt. De drempel voor een ‘status quo’ ligt hoog, maar de belangrijkste vraag is: wat zijn de vooruitzichten op de middellange termijn? De meeste inflatieproblemen zijn het gevolg van externe schokken. Daardoor is het moeilijk een verhogingscyclus te rechtvaardigen die voornamelijk gericht is op de binnenlandse economie. Tegelijkertijd is het ook moeilijk voor te stellen dat Fed-voorzitter Warsh de verwachtingen voor verdere renteverhogingen tempert, aangezien dat zou neerkomen op een vorm van ‘forward guidance’ ', stelt Scherrmann.
