Pimco: Einde bullmarkt bedrijfsobligaties biedt kansen

Pimco: Einde bullmarkt bedrijfsobligaties biedt kansen

28 juni 2023

Obligaties
Outlook vooruitzicht (19) Scenario.jpg

Een scherpe ommekeer in de rente heeft een einde gemaakt aan een van de langste bullmarkten in bedrijfsobligaties.

Nu banken zich terugtrekken als kredietverlener, komen er ‘zeer aantrekkelijke kansen voor nieuwkomers met vers kapitaal om bredere spreads voor leningen en beter gestructureerde deals te eisen’, aldus Christian Stracke, Global Head of Credit Research bij Pimco, vandaag.

De schulden van bedrijven, vooral in de Verenigde Staten, zijn sterk gestegen door een decennium van lage rentes. Het schuldniveau van bedrijven ten opzichte van het bbp in de VS overtreft het niveau van voor de GFC in 2008. Nu de schulden hoog zijn en de rentes de pan uit rijzen, hebben veel bedrijven moeite om de hogere kosten voor het aflossen van hun schulden op te brengen. Tegelijkertijd zet de vertragende economie de winstgevendheid onder druk. Hij verwacht dat hierdoor het aantal wanbetalingen in de publieke en private markten de komende jaren kan oplopen tot 10 tot 15% . ‘Dit zou zich vertalen in ten minste 300 miljard dollar aan potentiële distressed opportunities voor beleggers.’

Stracke ziet een andere dynamiek in Europa dan in Amerika. ‘De energiecrisis en de oorlog in Oekraïne hebben Europa onder grotere economische druk gezet. Net als in de VS blijft de kerninflatie in Europa hoog, maar de rentetarieven zijn lager dan in de VS. Hierdoor wordt de ECB geconfronteerd met een steilere verkrappingscurve.’

Hung deals

De steile verkrappingscyclus zal bijzonder uitdagend blijven voor de Europese obligatiemarkten, meent Stracke. ‘Ondertussen heeft de ineenstorting van de ‘investeringslust’ in de VS de banken opgezadeld met miljarden dollars aan 'hung deals', waarbij financiering was toegezegd aan leners maar de banken niet in staat waren om de schuld te plaatsen. Veel van de grootste van deze hangende deals zijn de afgelopen maanden op de markt verkocht, maar er blijft een overhang van bankholdings die gedurende de rest van het jaar op de markt zal komen.’

Andere kansen ontstaan volgens hem door terugtrekking van traditionele kredietverstrekkers. ‘Dit creëert zeer aantrekkelijke kansen voor nieuwkomers met vers kapitaal om bredere spreads voor leningen en beter gestructureerde deals te eisen met meer beperking van neerwaartse risico's en minder afhankelijkheid van leverage. De rendementen zijn gestegen tot aantrekkelijke niveaus en het risico-gewogen rendementsprofiel is de afgelopen 12 maanden aanzienlijk verbeterd.’

‘In 2025 en 2026 loopt een groot aantal schulden af en door hoger dan verwachte financieringskosten en tegenvallende resultaten die de liquiditeit aantasten zullen er meer mogelijkheden ontstaan. We verwachten ook dat verschillende private debt fondsen en banken private leningen in hun portefeuilles zullen proberen te verkopen.’

Gerelateerde berichten