Carmignac: Waarom een renteverhoging voor de hand ligt
Door Kevin Thozet, lid van het beleggingscomité van Carmignac
De Federal Reserve (Fed) zal woensdag naar verwachting de beleidsrente met 25 basispunten verhogen tot een bandbreedte van 3,75% tot 4,00%.
De aanhoudend hoge inflatie, stijgende energie- en grondstoffenprijzen, de krappe arbeidsmarkt en een veerkrachtige Amerikaanse economie vormen argumenten voor verdere monetaire verkrapping.
Op inflatievlak blijven zowel de consumentenprijzen als de onderliggende inflatie ruim boven de doelstelling van de Fed. De totale inflatie bedroeg 0,4% op maandbasis en 3,4% op jaarbasis, terwijl de kerninflatie uitkwam op 0,3% op maandbasis en 2,4% op jaarbasis. De kern-PCE, de inflatiemaatstaf die de Fed nauwlettend volgt, lag met 3,3% op jaarbasis nog hoger en bevindt zich daarmee 130 basispunten boven de inflatiedoelstelling.
Dit probleem sleept al lang aan, al 5,5 jaar, en Kevin Warsh is er uitgesproken over. Ook Fed-bestuurder Christopher Waller gaf eerder aan dat zijn oordeel mede afhangt van de meest recente inflatiecijfers, die hoger uitvielen dan verwacht.
Vooruitkijkend bedroeg de voedselinflatie 2,6% op jaarbasis, maar de ontwikkeling van landbouwgrondstoffenprijzen wijst op een versnelling naar 4% begin volgend jaar. Tegelijkertijd blijven de energieprijzen hoog en blijft Iran zijn regionale proxy's inzetten om de druk op de VS te verhogen voorafgaand aan de tussentijdse verkiezingen. Voedsel en brandstof wakkeren het inflatievuur aan.
Ook aan de kerngoederenkant blijven de opwaartse prijsrisico's aanwezig. Verstoringen in energie-, voedsel- en transportketens, gecombineerd met handelsbelemmeringen en een zwakkere dollar, kunnen de inflatiedruk later dit jaar opnieuw aanwakkeren.
Op de arbeidsmarkt bedroeg de werkloosheid 4,1%, een niveau dat doorgaans in verband wordt gebracht met volledige werkgelegenheid (4,2% volgens de eigen rekening van de Fed).
De Amerikaanse economie creëerde de afgelopen drie maanden gemiddeld meer dan 70.000 banen per maand en over de voorbije zes maanden gemiddeld 100.000 banen per maand. In die context kan de loonstijging verder oplopen. Het gemiddelde uurloon groeit momenteel met 3,1% op jaarbasis, terwijl indicatoren zoals de Atlanta Fed Wage Tracker wijzen op een mogelijke versnelling richting 4%.
Tegen deze achtergrond blijft ook de Amerikaanse economie opmerkelijk veerkrachtig. De sterke investeringen in artificiële intelligentie en technologie lijken vooralsnog bestand tegen hogere financieringskosten en oplopende obligatierentes. Tegelijkertijd ondersteunen stijgende aandelenkoersen de vermogenspositie van huishoudens. Dat weerspiegelt zich in de financiële omstandigheden, die relatief ruim blijven ondanks de verwachting van verdere monetaire verkrapping en hogere obligatierentes.
Daarmee rijst de vraag waar de neutrale rente zich vandaag bevindt - de rente die de economische activiteit niet stimuleert noch beperkt. Fed-functionarissen schatten die doorgaans tussen 3,00% en 3,25%, al suggereren sommige studies dat de neutrale rente in deze economische cyclus dichter bij 4% kan liggen. In dat scenario zou het huidige renteniveau in feite accommoderend zijn in plaats van restrictief.
Ten slotte speelt ook de geloofwaardigheid van het monetaire beleid mee. Warsh koos aanvankelijk voor een uitgesproken havikachtige toon, waarna hij in juli gematigder klonk, een verschuiving waarbij de rente op langlopende obligaties steeg. Een nieuwe koerswijziging, nadat hij bij Jackson Hole eerder aan de havikszijde stond, kan zijn geloofwaardigheid en daarmee die van een eeuwenoude monetaire instelling aanzienlijk schaden.
