Schroders: Markt lijkt inflatierisico verkeerd in te schatten
De VS hebben een verrassend veerkrachtige groei laten zien, maar onzekerheid over het beleid en een verkeerd ingeschat inflatierisico kunnen volgens Adam Farstrup, Head of Multi-Asset, Americas, bij Schroders, voor stevige uitdagingen zorgen.
Ondanks de chaotische invoering van Amerikaanse invoerheffingen en de agressieve aanpak van immigratie in de VS, zijn de verwachtingen van groei en desinflatie in de VS in veel opzichten juist gebleken, zo geeft Farstrup aan. Hoewel de groei is vertraagd in vergelijking met de herstelperiode na de coronapandemie, blijft deze veerkrachtig en zijn er ondanks alle beleidsonzekerheid nog weinig tekenen van inflatie die door tarieven is veroorzaakt. Gezien de sterke stijgingen op de aandelenmarkt tijdens deze zomer, is het volgens de expert misschien tijd om een stap terug te doen, aangezien het risico van een onverwachte economische terugval nieuwe kansen kan creëren. Daarnaast meent hij dat inflatie een van de meest verkeerd ingeschatte risico's op de markten blijft.
De macro-economische context: veerkrachtige groei met het risico van een zwakke periode
De groei op korte termijn zou erop wijzen dat de economie de onzekerheid over het beleid grotendeels van zich af heeft geschud. Omdat bedrijven hun voorraden hebben aangevuld, is het effect van de gewijzigde tarieven volgens Farstrup nog niet duidelijk zichtbaar in de inflatiestatistieken. Nu de vervroegde stimuleringsmaatregelen van de One Big Beautiful Bill Act in beeld komen en president Trump druk blijft uitoefenen op de Federal Reserve (Fed) om de korte rente te verlagen, lijkt de economische groei ook op middellange termijn te worden ondersteund. Nu de markten hoger staan en het risico bestaat dat de aandachtsspanne van de markt te kort is, ziet Farstrup wel degelijk het risico dat de markt in de herfst wordt verrast door tegenvallende economische cijfers.
De markt lijkt het inflatierisico verkeerd in te schatten
Hoewel er in de markt een consensus ontstaat dat door tarieven veroorzaakte inflatie uitblijft en daarom overdreven is, kan volgens Farstrup het inflatierisico nog niet volledig buiten beschouwing worden gelaten. Door zijn korte aandachtsspanne lijkt de markt te zijn vergeten dat de voorraadopbouw die eerder dit jaar plaatsvond, het inflatoire effect van de tarieven mogelijk maskeert. Gezien de lange doorlooptijden in de toeleveringsketens zou de markt geschokt kunnen zijn door een verdere verslechtering van de inflatie, wat zou kunnen bijdragen aan een verkrappende koers van het rentebeleid van de Fed.
Als de inflatie inderdaad stijgt ten opzichte van het huidige niveau, zullen beleggers willen zien hoe dat de consumentenbestedingen beïnvloedt. Als hogere prijzen ervoor zorgen dat consumenten minder gaan uitgeven, zal elke stijging van de inflatie zich vertalen in tweede-ronde-effecten voor de economie.
Beoordeling van de gevolgen van dit beleggingsklimaat
De prestaties van Amerikaanse aandelen herstelden zich volgens de Head of Multi-Asset in de loop van de zomer ten opzichte van de rest van de wereld, doordat de winstverwachtingen weer aantrokken. Door de stagnerende verwachtingen voor de rest van de wereld is er ook een verschuiving opgetreden in de wereldwijde kapitaalstromen, die weer naar Amerikaanse aandelen zijn teruggekeerd, zo stelt hij. 'Nu de verbreding die we eerder dit jaar op de markten zagen, zich omkeert en het risico op een groeivertraging in de VS toeneemt, is er een grotere kans dat er nog een ander risico gaat spelen: dat de markt gewoon besluit om even een pauze te nemen.'
De rol van staatsobligaties in portefeuilles zou bepaald blijven worden door het aantrekkelijke inkomen dat de huidige hoge rendementen opleveren. Het verkeerd geprijsde inflatierisico – en de gevolgen die kunnen ontstaan als de markt zich weer bewust wordt van dat risico – ziet Farstrup echter een uitdaging vormen voor het vermogen van Amerikaanse staatsobligaties om als portefeuillehedge tegen volatiliteit te fungeren.
In de zoektocht naar rendement is voor hem schuldpapier in lokale valuta van opkomende markten (EMD) een interessante – en minder dure – kans, vooral nu de spreads van bedrijven in de VS en Europa zorgwekkend krap blijven,.
De onzekerheid over het overheidsbeleid ziet Farstrup weerspiegeld in de waarde van de Amerikaanse dollar. 'De recente aanvallen van president Trump op het beleid van de Fed kunnen die onzekerheid nog versterken en ervoor zorgen dat het verhaal dat de dollar structureel verzwakt, breder geaccepteerd wordt.'
Door een gebrek aan aantrekkelijke portefeuillebescherming blijft goud wat hem betreft interessant. 'Als de Fed dit najaar toch de rente verlaagt, is dat gunstig voor het edelmetaal. Ook zorgen over het afbrokkelende vertrouwen in de Amerikaanse dollar kunnen de goudprijs ten goede komen.'
Deze uitdagende omgeving vereist een flexibele aanpak
Hoewel het nog afwachten is welke verrassingen, uitdagingen en kansen de herfst zal brengen, denkt Farstrup dat beleggers de veerkracht van hun portefeuilles kunnen vergroten door breed gespreid belegd te blijven over meerdere beleggingscategorieën en zich te blijven richten op de langetermijntrends die de markten beïnvloeden, zonder zich al te veel zorgen te maken over de krantenkoppen die voor kortstondige verstoringen kunnen zorgen. 'Het dilemma waar beleggers mee worden geconfronteerd, is dat diversificatie in de huidige omgeving in sommige opzichten uitdagender kan worden, waardoor ze wellicht moeten vertrouwen op benaderingen die flexibel kunnen blijven en gebruikmaken van een breder scala aan activaklassen dan ze voorheen misschien hebben gedaan.'