Quintet: Pieken, pauzes en pickups

June 8, 2023

Beleggingsbeheerder brengt de aanjagers van de dynamiek in kaart die de wereldeconomie, de financiële markten en de belangrijkste beleggingscategorieën in de tweede helft van 2023 en daarna zullen beïnvloeden.

De wereldwijde economische vooruitzichten voor de tweede helft van dit jaar zullen worden gekenmerkt door een piekende inflatie. Allereerst in de VS, waar de inflatie inmiddels aan het matigen is; het inlassen van een pauze door de centrale banken voor hun renteverhogingen, eveneens eerst in de VS; en een aanhoudend aantrekkende groei in China, wat gunstig is voor de Asia-Pacific regio als geheel. De eurozone en het VK hebben weliswaar een recessie vermeden, maar zijn verder verwijderd van de inflatiepiek, en dus ook van een pauze in de renteverhogingscyclus.

Dit zijn de prognoses van Daniele Antonucci, Chief Economist bij Quintet Private Bank, het moederbedrijf van InsingerGilissen, en Gerwin Wijnia, Chief Investment Officer bij InsingerGilissen. De bank publiceert vandaag zijn verwachtingen voor de wereldeconomie, de financiële markten en de belangrijkste beleggingscategorieën voor 2023 en daarna.

'In de VS bevond de inflatie zich halverwege vorig jaar met 9,1% op zijn hoogtepunt en bedraagt momenteel onder de 5%, waarbij sprake is van een dalende trend', aldus Antonucci. 'Doordat de inflatie heeft gepiekt kan de Federal Reserve zijn begin maart 2022 ingezette agressieve renteverhogingsbeleid in de pauzestand zetten. Niettemin verwachten we voor 2024 geen renteverlagingen.'

Hoewel de inflatie in de eurozone en het VK hierbij vergeleken nog relatief hoog is, zal deze trend naar verwachting in de komende maanden afvlakken, aldus de Chief Economist van Quintet. Hij verwacht dan ook dat de Europese centrale Bank en de Bank of England hun renteverhogingsbeleid later dit jaar zullen pauzeren en uiteindelijk de lijn van de Fed volgen.

'Meer in het algemeen hebben de westerse economieën te kampen met tijdelijke periodes van financiële instabiliteit en met een onder druk staande bancaire sector. Dit leidt vervolgens tot striktere voorwaarden voor kredietverlening, waardoor de expansie wordt beperkt', aldus Antonucci. 'Hierbij vergeleken is er in het Verre Oosten sprake van aantrekkende economische groei. Met name China en Japan hebben meer ruimte om te blijven opveren. De combinatie van deze trends zal leiden tot uiteenlopende groeicijfers en het ontstaan van asynchrone marktcycli.'

Naarmate de inflatie afneemt, zijn er voorlopig geen verdere renteverhogingen nodig en zal de groei afnemen. Kwalitatief hoogwaardige obligatiemarkten lijken nu aantrekkelijk, omdat deze in historisch opzicht onder dergelijke omstandigheden beter presteren dan aandelen, volgens Wijnia. 'Nu treasuries met een looptijd van zes maanden hetzelfde rendement bieden als de S&P 500, lijkt de risicopremie voor aandelen in vergelijking met kwalitatief hoogwaardige obligaties voor de korte termijn ongunstig.'

Wat de vastrentende waarden betreft, verwacht de Chief Investment Officer van InsingerGilissen dat Europese en Britse investmentgrade-obligaties onder druk zullen komen naarmate de ECB en de BoE hun renteverhogingen zullen voortzetten, in ieder geval op de korte termijn. Amerikaanse treasuries en investmentgrade-obligaties lijken daarentegen relatief aantrekkelijk, aangezien de Fed haar renteverhogingen waarschijnlijk zal staken. Wijnia blijft echter terughoudend over Amerikaanse highyield-obligaties, omdat de risicopremies ten gevolge van hogere wanbetalingspercentages en verslechterende economische omstandigheden naar verwachting zullen stijgen.

Over aandelen zegt Wijnia: 'De door ons verwachte volatiliteit die kenmerkend is voor de late fase van de conjunctuurcyclus beperkt het stijgingspotentieel van aandelen. Daarom is het volgens ons nog geen goed moment om het risico in de portefeuilles te verhogen.'

Bovendien zijn de defensievere aandelen met een lage volatiliteit relatief aantrekkelijk, vanwege hun potentieel om het neerwaarts risico te beperken en tegelijkertijd deels van stijgingen te profiteren. Dat principe is van toepassing op eurozoneaandelen, waarvan Wijnia denkt dat ze momenteel correct zijn gewaardeerd.

'Aandelen die de eurozone combineren met defensieve markten als het VK en Zwitserland – en die tegelijkertijd een hogere weging toekennen aan defensieve sectoren als gezondheidszorg en consumptiegoederen – zouden bij een piekende volatiliteit of economische krimp beter kunnen presteren dan de markt.'

Antonucci voegt daaraan toe dat de aandelenmarkten in het Verre Oosten in vergelijking met de duurdere Amerikaanse markt aantrekkelijk gewaardeerd zijn. 'In Azië is de inflatie beperkt en de heropening in China is aan het versnellen. Asia-Pacific aandelen lijken aantrekkelijk gewaardeerd – op voorwaarde dat ze zijn blootgesteld aan de sterke post-covid heropeningstrends. Vooral Japanse aandelen zijn vanuit het oogpunt van waardering aantrekkelijk; ze worden ondersteund door robuuste bedrijfswinsten, aantrekkende economische groei, verruimend monetair beleid en, na structurele hervormingen, aangescherpte normen voor bedrijfsbestuur.'

De Chief Economist van Quintet verwacht voor de rest van 2023 niet dat er grote wijzigingen zullen zijn in de valutavooruitzichten. 'Aangezien de Amerikaanse dollar momenteel is overgewaardeerd, zou de verwachte stopzetting van de renteverhogingen door de Fed tot enige zwakte van de USD kunnen leiden', zei Antonucci.

Door een pas op de plaats van de renteverhogingen door de Fed, zou het verschil in reële rente tussen de VS en de eurozone en het VK kunnen afnemen. Daarom is onze verwachting dat de euro en het pond Sterling ten opzichte van de dollar zullen aantrekken, hoewel in beperkte mate vanwege de zwakke binnenlandse groei. Goud behoudt echter zijn functie van waardevolle strategische afdekking.