Loomis Sayles: Frankrijk test het vangnet van de ECB

22 oktober 2026

De Europese Centrale Bank (ECB) heeft instrumenten die als vangnet voor de obligatiemarkt kunnen dienen, maar daar zijn voorwaarden aan verbonden.

Beleggers kunnen er daarom niet van uitgaan dat de ECB bij iedere verkoopgolf zal ingrijpen. Dat stelt Jon Levy, Global Macro Strategist Europe bij Loomis Sayles, een dochteronderneming van Natixis Investment Managers.

Franse staatsobligaties zijn onder druk komen te staan. Beleggers maken zich zorgen over de hoge schuldenlast van het land, de oplopende herfinancieringskosten en de politieke problemen rond de goedkeuring van de begroting. Met de naderende presidentsverkiezingen en de onzekerheid over de toekomstige koers van het begrotingsbeleid verwacht Levy dat de problemen van Frankrijk nog lang zullen aanhouden.

De ECB kan ingrijpen als ernstige liquiditeitsproblemen ertoe leiden dat de markt niet meer naar behoren functioneert. Het Transmission Protection Instrument, of TPI, ligt daarbij volgens Levy het meest voor de hand. De drempel voor ingrijpen ligt echter hoog. Het instrument is bedoeld om ‘ongerechtvaardigde’ verstoringen van de transmissie van het monetaire beleid tegen te gaan, niet om de gevolgen van slecht overheidsbeleid op te vangen, aldus Levy.

Als de verkoopgolf grotendeels beperkt blijft tot Frankrijk, kan het voor de ECB lastig zijn om een interventie te rechtvaardigen. Levy stelt dat Frankrijk ten minste de begroting moet aannemen waarover momenteel wordt onderhandeld. Daarnaast zal de ECB overtuigende aanwijzingen willen zien dat er daadwerkelijk sprake is van ernstige spanningen op de markt.

De kans op ingrijpen kan toenemen als de verkoopdruk op de Franse obligaties overslaat naar andere Europese landen. Dat geldt ook als er in heel Europa druk ontstaat na een renteverhoging door de ECB of door een externe schok, zoals hogere energieprijzen of hogere rentes in de Verenigde Staten, stelt Levy. Zelfs onder die omstandigheden verwacht de strateeg dat een eventuele interventie beperkt zal blijven, gericht zal zijn op het herstel van de marktwerking en snel zal worden beëindigd.

De ECB kan ook voor een beperktere aanpak kiezen, met kleinschalige, tactische transacties in de bedrijfsobligaties en in de nichemarkten, wijst hij. Daarbij kan het onder meer gaan om obligaties van de supranationale instellingen, de decentrale overheden en de agentschappen, naast de groene obligaties. De ECB kan mogelijk beginnen met de opkoop van bedrijfsobligaties voordat ze overgaat op staatsobligaties.

De onrust valt samen met de aanstaande veranderingen in het bestuur van de ECB. De ambtstermijnen van drie hoge ECB-bestuurders lopen volgend jaar af. Bovendien is het TPI sinds de introductie in 2022 nog nooit gebruikt. De eerste activering van het instrument kan daarom een belangrijk precedent scheppen, de toekomstige benadering van de marktinterventies door de ECB beïnvloeden en medebepalend zijn voor het profiel van de nieuwe beleidsmakers.

De conclusie van Levy is duidelijk: het vangnet van de ECB is reëel, maar aan voorwaarden gebonden, terwijl de politieke ontwikkelingen een interventie kunnen vertragen. Beleggers mogen er niet van uitgaan dat de ECB iedere verkoopgolf zal opvangen. De Franse begroting, de peilingen voor de presidentsverkiezingen, de communicatie van de ECB en de wisseling van het ECB-bestuur zijn de belangrijkste signalen om in de gaten te houden.