China en geopolitiek verdelen EM (ronde tafel 'Emerging Market Equities' – deel 3)

22 juni 2026

  

Voorzitter: Harry Geels, Auréus Deelnemers: Ben Buckler, Baillie Gifford James Cook, Federated Hermes Wim-Hein Pals, Robeco René van der Zeeuw, onafhankelijk bestuurder

        

  Als we dit vertalen naar portefeuillekeuzes, hoe kijken jullie dan naar regionale positionering? Waar liggen op dit moment de kansen en waar juist de risico’s?

Cook: ‘Je ziet nu duidelijk dat emerging markets steeds meer uiteenvallen langs geopolitieke lijnen. Je krijgt eigenlijk verschillende blokken, met Azië sterk afhankelijk van wereldhandel en energieimport, en andere regio’s zoals Latijns- Amerika die juist profiteren van hogere grondstoffenprijzen. Dat maakt de verschillen tussen regio’s groter dan voorheen. Tegelijk moet je oppassen om te veel top-down te sturen, want uiteindelijk draait het nog steeds om bedrijven en waarderingen.’

Buckler: ‘Wij kijken minder in termen van regio’s of blokken en meer naar individuele bedrijven. Ook binnen een geopolitiek spanningsveld kun je bedrijven vinden die gewoon blijven groeien en waarde creëren. Het risico van te veel denken in blokken is dat je kansen mist die niet in dat grotere narratief passen.’

Van der Zeeuw: ‘Vanuit asset ownerperspectief moet je juist beide combineren. Je kunt niet om die geopolitieke blokvorming heen, dus je wilt spreiding over verschillende regio’s en machtsblokken. Tegelijk wil je ook verschillende stijlen combineren. Juist omdat de wereld meer gefragmenteerd raakt, wordt diversificatie nog belangrijker.’

Pals: ‘Daar komt nog bij dat die geopolitieke verschuivingen ook invloed hebben op de benchmarks. Landen kunnen worden opgewaardeerd of juist neerwaarts worden aangepast in benchmarkgewicht en dat leidt tot kapitaalstromen tussen die blokken. Dat zijn momenten waarop je als actieve belegger kunt anticiperen.’

Cook: ‘Het onderstreept dat emerging markets geen homogene asset class zijn. De verschillen tussen landen, en ook tussen geopolitieke blokken, zijn enorm. Daar moet je als belegger actief op inspelen.’

Van der Zeeuw: ‘Uiteindelijk gaat het erom dat je een portefeuille bouwt die bestand is tegen verschillende geopolitieke scenario’s. Dat vraagt om spreiding, maar ook om duidelijke en bewuste keuzes.’

Om terug te komen op China: dit land is een groot en soms controversieel onderdeel van emerging markets. Hoe kijken jullie momenteel naar China binnen de asset class?

Cook: ‘China werd lange tijd als oninvesteerbaar gezien, maar dat sentiment begint te draaien. Tegelijk blijven er macro-uitdagingen zoals vastgoed en zwakke consumptie. Maar als je kijkt naar innovatie en industriële kracht, zie je een ander beeld. In sectoren zoals elektrische voertuigen heeft China zich razendsnel ontwikkeld en wereldwijd een sterke positie opgebouwd. Dat laat zien hoe competitief het land is geworden, al brengt overcapaciteit ook risico’s met zich mee.’

Buckler: ‘China ziet steeds meer dat de aandelenmarkt een belangrijke rol moet spelen voor vermogensopbouw. Kapitaal kan het land moeilijk uit, vastgoed is minder aantrekkelijk en rentes zijn laag. Dat zet druk op bedrijven om het aandeelhoudersrendement te verbeteren. Tegelijk heeft China in sectoren zoals EV’s en batterijen een dominante positie opgebouwd, wat structurele kansen biedt.’

Pals: ‘China is investeerbaar, maar je moet selectief zijn. In sectoren zoals EV’s en zonne-energie is er veel overcapaciteit en draaien veel bedrijven verlies. Groei betekent daar niet automatisch rendement. Voor ons is het essentieel dat bedrijven ook daadwerkelijk waarde creëren voor aandeelhouders.’

Van der Zeeuw: ‘We leven bovendien in een multipolaire wereld. China moet je eigenlijk als een aparte allocatie zien, naast bijvoorbeeld Azië zonder China en de Amerika’s. Dat maakt het makkelijker om gerichter te beleggen.’

Pals: ‘China biedt zeker kansen, maar vraagt om een andere en meer bewuste benadering dan in het verleden.’

In hoeverre speelt governance een rol in de ontwikkeling van emerging markets, en wat kunnen beleggers daarin betekenen?

Cook: ‘Korea is een goed voorbeeld. Dat had jarenlang een governance discount, maar door druk van beleggers en nieuwe wetgeving zie je nu echte verbetering, zoals betere bescherming van aandeelhouders. Dat heeft direct impact op waarderingen. Tegelijk blijft regulatory risk belangrijk, zeker ook in China, waar overheidsingrijpen het vertrouwen snel kan beïnvloeden.’
 

We proberen bedrijven te vinden waarvan de groei op de lange termijn wordt onderschat. Dat vraagt om een lange horizon en discipline.

 
Pals: ‘In China zie je vooruitgang, maar regulatory risk blijft een make-or-break factor. Denk aan de onderwijssector die in één klap werd geraakt door regelgeving. Daarom verwerken wij dit expliciet in onze waarderingen, bijvoorbeeld via een hogere discontovoet. Dat beschermt tegen grote neerwaartse risico’s.’

Van der Zeeuw: ‘Er is steeds meer bewustzijn in de bestuurskamers in emerging markets dat een goed functionerende kapitaalmarkt essentieel is. Dat zie je terug in betere kapitaalallocatie en hogere dividenden, mede onder druk van beleggers.’

Buckler: ‘Internationalisering helpt daarbij. Naarmate markten meer geïntegreerd raken, neemt de druk toe om aan internationale standaarden te voldoen. Wij kijken vooral naar regulatory risico’s op bedrijfsniveau, zowel nationaal als geopolitiek.’

Van der Zeeuw: ‘Het blijft wel een proces van lange adem. De governance verbetert, maar niet overal tegelijk. Juist daarom is actief beheer belangrijk.’

We hebben ESG al deels besproken, maar kan een echt duurzame institutionele belegger met een sterke focus op impact en vergroening goed investeren in emerging markets?

Pals: ‘Ja, dat kan zeker. Maar voor ons draait het vooral om de verandering, de zogeheten delta. Als een bedrijf nu al volledig groen is, zit veel van het rendement al in de prijs. Juist bedrijven die nog niet groen zijn, maar wel die kant op bewegen, bieden kansen. Door engagement kun je die transitie versnellen en dat vertaalt zich ook in het rendement.’

Van der Zeeuw: ‘Emerging markets bieden juist de grootste impactkansen. Het is moeilijker, maar de winst die je kunt boeken is ook groter. ESG is daar geen nice-to-have meer, maar essentieel voor het inschatten van risico en rendement. Door actief in gesprek te gaan met bedrijven en lokale partijen kun je zowel impact als financieel rendement realiseren.’

Buckler: ‘De spreiding is enorm. Je kunt portefeuilles bouwen met alleen de beste bedrijven, maar vaak zit het grootste rendement juist in bedrijven die verbeteren. Tegelijk zie je veel tegenstellingen. Een bedrijf kan zwak scoren op milieu, maar sterk bijdragen aan sociale ontwikkeling. Dat maakt selectie cruciaal.’

Cook: ‘Engagement is daarin het sleutelwoord. Juist door bedrijven te helpen verbeteren, creëer je waarde. Bedrijven die al perfect scoren, zijn vaak al duur. De echte kans ligt in verandering.’

Zijn er nog slotopmerkingen?

Cook: ‘Wat mij betreft, is het belangrijkste dat beleggers emerging markets niet als één homogene asset class zien. De verschillen tussen landen, sectoren en bedrijven zijn enorm. Juist dat maakt het interessant, maar het vraagt ook om een actieve en gedisciplineerde aanpak.’
 

De verschillen tussen landen, en ook tussen geopolitieke blokken, zijn enorm. Daar moet je als belegger actief op inspelen.

 
Buckler: ‘Ik zou daaraan willen toevoegen dat beleggers zich niet te veel moeten laten leiden door het verleden. De afgelopen tien tot vijftien jaar waren uitdagend voor emerging markets, maar de structuur van de markt is inmiddels fundamenteel veranderd. We zien vaak dat cyclische ontwikkelingen veel aandacht krijgen, terwijl de structurele veranderingen onder de oppervlakte minder zichtbaar zijn. Juist die structurele trends, zoals technologische ontwikkeling en groei van bedrijven, zijn bepalend voor het langetermijnrendement.’

Pals: ‘Er is wat ons betreft echt sprake van een kantelpunt. De combinatie van betere winstgroei, aantrekkelijkere waarderingen en veranderende kapitaalstromen kan leiden tot een langere periode van outperformance. Maar dat vraagt wel om geduld en overtuiging van beleggers.’

Van der Zeeuw: ‘En blijf realistisch in je verwachtingen. Je hoeft niet te mikken op spectaculaire outperformance. Een stabiele, consistente bijdrage aan het totale rendement van de portefeuille is al waardevol. Dat bereik je door spreiding, discipline en het combineren van verschillende stijlen.’

Cook: ‘En misschien nog één punt: volatiliteit hoort erbij. Die moet je niet proberen te vermijden, maar juist begrijpen en benutten.’

Buckler: ‘Precies. Voor beleggers die bereid zijn om door die volatiliteit heen te kijken, blijven emerging markets een van de meest interessante delen van de wereldwijde aandelenmarkten.’
 

Harry Geels Harry Geels is Adjunct- Hoofdredacteur van Financial Investigator. Daarnaast is hij werkzaam bij Auréus als Senior Investment Adviseur. Ook is Geels bij Auréus medeverantwoordelijk voor de research naar en selectie van beleggingsfondsen. Hij is bovendien Parttime Docent bij het Actuarieel Instituut. Geels behaalde in 1994 zijn Master Financiële Economie aan de VU Amsterdam. Hij schrijft op persoonlijke titel columns voor Financial Investigator.

  

Ben Buckler Ben Buckler is Beleggingsspecialist in het emerging markets-aandelenteam van Baillie Gifford. Hij trad daar in 2001 in dienst als Investment Manager, verhuisde in 2008 naar China, en werkte zes jaar als Executive Director Asian Equities bij UBS in Hongkong. Sinds zijn terugkeer in 2018 richt hij zich op relatiebeheer voor Baillie Gifford’s emerging marketsteam. Hij heeft een Master in Geografie en een MBA (Oxford).

  

James Cook James Cook is Head of Investment Directors & Specialists bij Federated Hermes. In deze rol leidt hij het team van investment specialists dat equity-, fixed income- en multiassetproducten ondersteunt en is hij tevens Investment Director voor emerging markets-strategieën. Voorheen was hij Product Director voor emerging markets equities bij Fidelity Worldwide Investments. Hij studeerde Economics aan Royal Holloway, University of London.

  

Wim-Hein Pals Wim-Hein Pals is hoofd van het Robeco Emerging Markets Equity-team, waarvan hij in 1994 mede-oprichter was. Hij is Lead Portfolio Manager van de Global Emerging Markets Core-strategie. Eerder was hij Portfolio Manager Emerging European and African equities en Portfolio Manager Emerging Asian equities. Pals begon zijn carrière in de beleggingsindustrie bij Robeco in 1990.

 

René van der Zeeuw René van der Zeeuw is zelfstandig boarden beleggingsadviseur voor pensioenfondsen en vermogensbeheerders. Hij begon zijn carrière in 1988 bij Robeco en was in 1994 medeoprichter van het emerging markets-team. Van 2008 tot 2023 werkte hij bij APG Asset Management, waar hij het emerging marketsaandelenteam opbouwde en later verantwoordelijk was voor Global Fundamental Equities. Van 2015 tot 2020 was hij bestuurder van het APG-personeelspensioenfonds.

 

Lees het volledige verslag in Financial Investigator magazine