Rendement, kansen en marktdynamiek (ronde tafel ‘Specialty Finance & Opportunistic Credit’ – deel 2)

14 mei 2026

  

Voorzitter: Jason Proctor, Troviq Private Markets Deelnemers: Pascal Böni, Tilburg University   Egbert Bronsema, Aegon Asset Management   Robin Challis, Pemberton Asset Management   Lalantika Medema, PIMCO   Sachin Patel, Neuberger Berman   Srdjan Vlaski, StepStone Group

  

Wat voor rendement kunnen beleggers verwachten van opportunistic credit of specialty finance en waarom zijn kredietnemers bereid meer te betalen voor dit soort leningen?

Challis: ‘Voor onze meer opportunistische fondsen mikken wij op rendementen over de cyclus heen van 10-14% zonder leverage. Maar het varieert van geval tot geval, afhankelijk van welke aanpak je probeert te volgen. Voor distressed debt is de rendementsdoelstelling hoger. Het andere punt waar je naar moet kijken, is hoe leverage wordt toegepast, omdat dat het rendement aanzienlijk kan beïnvloeden. Kredietnemers zullen bereid zijn gemiddeld misschien wel 3% meer te betalen, als je hen de flexibiliteit geeft voor ongeveer een jaar, om iets te doen dat toegevoegde waarde biedt, bijvoorbeeld in het uitrollen van een groeistrategie.’
 

Bij specialty finance is het onderliggende risico veel diverser dan bij traditionele asset classes

 
Vlaski: ‘Over het algemeen bieden specialty credit-investeringen momenteel ongeveer 150 tot 200 basispunten extra spread ten opzichte van een traditionele direct lending-strategie. Voor cliënten die de specialty credit-sector betreden, is deze premie aantrekkelijk, omdat het ook zinvolle diversificatie biedt, weg van portefeuilles met bedrijfsleningen, en kan fungeren als een gedeeltelijke vervanging voor private equity-exposure. Kredietnemers zijn bereid hogere spreads te betalen vanwege de schaarste aan kapitaal dat beschikbaar is voor specialty credit-transacties en vanwege de complexiteit die gepaard gaat met het beoordelen van deze op maat gemaakte, door assets gedekte en gestructureerde deals.’

Waar liggen momenteel de meest aantrekkelijke kansen, gecorrigeerd voor het risico, en hoe is het aanbod aan kansen de afgelopen twaalf tot achttien maanden veranderd?

Lalantika Medema: ‘Een van de belangrijkste overwegingen is dat we geen vaste allocaties naar de verschillende sub-segmenten hebben. Dus, als we de kansen zien verschuiven, hebben we de flexibiliteit om vrij snel te reageren en bij te sturen vanuit een sectorperspectief. We zijn positief over woningkredieten, met name in de Verenigde Staten, waar we geloven dat de fundamenten in die markt sterk blijven. Op het gebied van woningkredieten geloven wij dat je mogelijk kunt profiteren van lage Loan-to-Value (LTV)-ratio’s, een sterke consumentenbasis en de dynamiek van een beperkt woningaanbod met een sterke vraag. Wat betreft hypotheken is de focus verschoven van het afsluiten van nieuwe hypotheken naar tweede hypotheken en overbruggingskredieten. Kredietnemers die een eerste hypotheek met een lage rente hebben, willen in hun woning blijven, maar wel toegang krijgen tot een deel van het opgebouwde eigen vermogen om hun huis op te knappen of te renoveren. De gebieden waar we ons aan de consumenten­kant verder op richten, zijn onder andere studieleningen en Marketplace Loans (MPLs) voor consumenten.’

Patel: ‘Vroeger, zo’n drie, vier jaar geleden, was er een behoorlijk verschil in rendementen tussen verschillende sub-asset classes en delen van de kapitaalstructuur. Maar omdat er een stortvloed aan kapitaal in de markt is gekomen, zijn die verschillen vrijwel verdwenen. Dat heeft ertoe geleid dat wij zijn afgestapt van de core-asset classes en meer hebben gezocht naar opportunistische deals. Dit is, gezien de macro-economische achtergrond en de politieke omgeving, echter aan het veranderen. Ik denk dat beheerders selectiever zullen worden, ze zullen risico’s beter gaan inprijzen, en we zouden de spreiding in rendementen weer moeten zien terugkeren. Ik ben dus vrij optimistisch over de komende twaalf maanden.’

Robin Challis: ‘Wij zien kansen bij bedrijven die op dit moment een syndicated loan hebben, waarbij het in volatielere tijden moeilijker kan zijn om die leningen te verlengen. Wij zijn als verstrekker van leningen op zoek naar bedrijven met een positieve kasstroom, zodat zij de hoofdsom met de verschuldigde rente ook daadwerkelijk terug kunnen betalen. Er wordt de laatste tijd veel gesproken over de softwaresector, waar door partijen geld is verstrekt zonder dat de benodigde kasstromen aanwezig waren.’
 

Zonder leverage kunnen stabiele rendementen worden gegenereerd die doorgaans hoger liggen dan bij traditionele assets.

 
Vlaski: ‘Wat vaak over het hoofd wordt gezien, is dat het identificeren van kansen in het heden en het alloceren van kapitaal aan fondsen niet betekent dat dezelfde kansen beschikbaar zullen zijn in de komende twaalf tot achttien maanden. Daarom is flexibiliteit in portefeuillebeheer essentieel. Wij bieden onze cliënten doorgaans twee keuzemogelijkheden om kapitaal te heralloceren. Ten eerste kunnen wij commitments heralloceren en ten tweede kunnen we portefeuilles herpositioneren via de secundaire markt, die steeds meer liquide is geworden, met name in private credit. Deze flexibiliteit stelt beleggers in staat om portefeuilles actief te herpositioneren en voegt een belangrijk instrument toe aan het gereedschap van de belegger om nieuwe kansen te benutten. Het vertegenwoordigt een meer dynamische benadering van portefeuillebeheer in private markten.’

Patel: ‘Wij richten ons op kansen met een hele korte looptijd en een hoog rendement. Hypotheken en infrastructuur laten we dan ook bewust links liggen. We houden ons ook niet bezig met vastgoed, wat een groot deel uitmaakt van wat zogenoemde beta-beheerders doen, omdat dat de manier is waarop veel grotere fondsen in deze sector worden beheerd. We zijn zeer opportunistisch en richten ons op individuele assets en individuele transacties die op zichzelf zinvol zijn, en zullen daarom dynamisch schakelen tussen sub-asset classes om het hoge rendement van de onderliggende assets te beschermen. We zijn gefocust op de vraag waar we op zeer korte termijn de beste relatieve waarde zien.’

Bronsema: ‘Over het algemeen denk ik dat er binnen specialty finance een divers palet aan beleggingen bestaat die al dan niet geschikt zijn voor verschillende typen beleggers. Dit betekent ook dat ze moeten worden aangeboden in een instrument dat in staat is om de gewenste liquiditeit aan de belegger aan te bieden. Transparantie naar die belegger en over het product is daarbij van groot belang.’

Medema: ‘Specialty finance vormt in veel gevallen een goede aanvulling op traditionele core allocaties. Ik denk dat de combinatie van cash flows met een kortere looptijd, dekking door fysieke assets, en uiteindelijk gedifferentieerde kasstromen de belangstelling van beleggers voor deze asset class stimuleert.’

Heeft de huidige olie-situatie invloed op de markten waarop jullie je richten?

Challis: ‘De olieprijs heeft zeker grote gevolgen, maar ik denk wel dat die snel in de portefeuilles kunnen worden gekwantificeerd. Je kunt contact opnemen met al je kredietnemers, uitzoeken hoeveel van hun kostenbasis uit olie bestaat, enzovoort. Je kunt de directe impact van de energiekosten vrij snel berekenen en zien hoe ze zijn afgedekt. Ik denk dat het langer zal duren voordat de secundaire impact zich manifesteert, dus alles wat te maken heeft met consumptie, de druk op de consumenten en dat soort zaken. De vraag is nu: hoe groot is de schade en hoelang duurt het nog voordat de prijzen weer dalen? Zodra daar meer duidelijkheid over is, zullen er duidelijke winnaars en verliezers zijn, omdat sommige landen heel goed zullen presteren dankzij de hoge olieprijs en andere juist slecht. Dat geldt ook voor bedrijven, afhankelijk van hun specifieke segment. We houden nauwlettend in de gaten hoe de zaak zich ontwikkelt en wat de uitkomsten zijn, want ik denk dat er volop beleggingskansen zullen zijn.’
 

Specialty credit biedt momenteel circa 150 tot 200 basispunten extra spread

 
Medema: ‘Veel van wat we doen, of het nu in de Verenigde Staten of Europa is, wordt echt onderbouwd door een aanzienlijke hoeveelheid data, stresstests op basis van een aantal verschillende factoren, en uiteindelijk door zeer zorgvuldig en gedisciplineerd te zijn bij de inzet. We hebben gezien dat tijdens extreme periodes van stress alles uiteindelijk veel sterker gecorreleerd is dan je zou verwachten. Vanuit dat perspectief is het hebben van een meer gediversifieerde pool van onderpand een voordeel. Ten slotte kan leverage het rendementspotentieel verhogen, maar daar moet ook voorzichtig mee worden omgegaan.’

Wat is jullie visie op leverage?

Bronsema: ‘In de huidige markt, waar de verwachting is dat de rente stijgt, kan het zijn dat de financiering te duur is geworden. Als er tegelijkertijd meerdere partijen zijn die dezelfde assets met vreemd vermogen hebben gefinancierd, kan er sprake zijn van gedwongen verkopen en dat zal de prijzen van die assets natuurlijk drukken. Aangezien de looptijden van de assets en liabilities kunnen verschillen, is het belangrijk deze zoveel mogelijk op elkaar af te stemmen. Het hangt dus echt af van het type asset dat je daadwerkelijk wilt financieren met vreemd vermogen. Je moet heel voorzichtig zijn, niet alleen ten aanzien van kredietverstrekkers, maar ook door te kijken naar wat anderen op de markten doen, want je kunt een punt bereiken waarop iedereen door dezelfde deur rent, en zijn onderpand, dat met vreemd vermogen is gefinancierd, begint te verkopen.’
 

Jason Proctor Jason Proctor is medeoprichter van Troviq en lid van de investeringscommissie van het bedrijf. Hij heeft zich in zijn carrière gericht op investeringen in private market-fondsen, co-investeringen en secundaire markten, en werkte eerder bij StepStone en Partners Capital.

  

Pascal Böni Pascal Böni is Professor of Practice in Finance & Private Markets aan de Tilburg School of Economics and Management, en Managing Director van het Tilburg Institute for Private Markets (TIPM). Hij is ook Associate Professor of Finance bij TIAS en zit in verschillende raden van bestuur, waaronder de Swiss Association of Securities Firms. Hij behaalde zijn PhD in Finance aan de Universiteit van Tilburg.

  

Egbert Bronsema Egbert Bronsema is Senior Investment Manager in het Europese ABS-team en werkt sinds 2016 bij Aegon Asset Management. Daar- voor werkte hij 11 jaar in het Structured Finance-team van IMC Asset Management. Bronsema is sinds 2005 actief in de sector en heeft een masterdiploma in Bedrijfseconomie en Kwantitatieve Economie van de Universiteit Maastricht.

  

Robin Challis Robin Challis is Deputy Head Portfolio Management en Portfolio Manager voor de European Strategic Credit-strategie bij Pemberton Asset Management. Daarnaast is hij lid van de Credit Review en ESG-commissies van de firma. Voor zijn komst naar Pemberton in 2016 was hij Head of Credit Strategy voor het Special Situationsteam bij RBS. Hij begon zijn carrière bij KPMG in Londen.

  

Lalantika Medema Lalantika Medema is Executive Vice President en Alternative Credit Strategist bij PIMCO, verantwoordelijk voor credit alternatives en strategieën met betrekking tot hypo- theken en onroerend goed. Eerder werkte ze in het portfolio management-team en richtte ze zich op Mortgage-Backed Securities en residen- tiële leningen. Voor- dat ze in 2006 bij PIMCO kwam, werkte ze bij Deutsche Bank, waar ze zich specialiseerde in collateralized debt obligations (CDO’s).

  

Sachin Patel Sachin Patel trad in augustus 2022 in dienst bij Neuberger Berman als Managing Director van het Specialty Financeteam. Daarvoor richtte hij de Global Capital Marketsgroep op bij Funding Circle Holdings Plc. Eerder werkte hij bij de Insurance & Pensions ALM Solutions-divisie van Barclays Capital. Patel begon zijn carrière in de cross-asset structured productsdivisie bij JPMorgan. Hij behaalde een MPhys in Natuurkunde aan de Universiteit van Oxford.

  

Srdjan Vlaski Srdjan Vlaski is Managing Director van het private debt-team bij StepStone, waar hij zich richt op specialty finance credit strategies en secondaries. Vlaski behaalde zijn master in financiën aan de Universiteit van Lausanne en is een Chartered Financial Analyst (CFA).

 

Lees het volledige verslag in Financial Investigator magazine