Vanguard: ECB zal vertrouwen in huidige beleidskoers bevestigen

16 december 2025

De Europese Centrale Bank (ECB) zal naar verwachting de depositorente tijdens de vergadering van donderdag ongewijzigd laten op 2,00 procent, waarmee het beleid voor de vierde keer op rij stabiel blijft.

De sterkere dan verwachte groei en de hardnekkige diensteninflatie laten weinig ruimte voor een preventieve renteverlaging en versterken het vertrouwen in de huidige koers. Onze basisverwachting is dat de ECB de rente gedurende heel 2026 op 2,00 procent houdt, wat wij als neutraal beschouwen. Dalende energieprijzen en de kans dat de inflatie een groot deel van volgend jaar onder de doelstelling uitkomt, betekenen echter dat de risico’s eerder richting versoepeling dan verkrapping neigen.

Details

• Recente data: De bbp-groei in het eurogebied kwam in het derde kwartaal uit op 0,3 procent, met een stijging van de werkgelegenheid van 0,2 procent, gedreven door Spanje en Frankrijk, terwijl Duitsland stagneert omdat fiscale stimulering nog niet volledig is doorgedrongen. De inflatie liep in november op tot 2,2 procent, van 2,1 procent in oktober, vooral door hardnekkige dienstenprijzen. De reële bbp-groei ligt momenteel 0,4 procentpunt boven de ECB-projecties van september, wat het argument voor versoepeling op korte termijn verzwakt.
• Enquêtegegevens: De samengestelde PMI bereikte in november het hoogste punt in 30 maanden, ondersteund door sterke prestaties in de dienstensector. De Duitse industrie blijft zwak, maar de dienstensector compenseert deze tegenwind.
• Wereldhandel: De handelsoverschotten van de Europese Unie stegen in september fors na de handelsdeal met de Verenigde Staten, wat wijst op aanhoudend momentum in de internationale handel.
• Energieprijzen: De TTF-gasprijzen blijven dalen door een groter aanbod uit de Verenigde Staten en milde winteromstandigheden; ook de Brent-olieprijs ligt lager. Wij verwachten dat energieprijzen in januari met 6 procent jaar-op-jaar dalen, wat ertoe zal bijdragen dat de inflatie tot en met 2026 onder de 2-procentdoelstelling blijft.
• ECB-communicatie: Recente uitlatingen van leden van de Raad van Bestuur hebben de boodschap versterkt dat het beleid zich op een 'goede plek' bevindt. President Lagarde gaf aan dat de groeiramingen mogelijk naar boven worden bijgesteld en benadrukte de veerkracht van het eurogebied ten aanzien van mondiale onzekerheid. Schnabel toonde zich comfortabel met de marktverwachting dat de volgende stap een renteverhoging zou kunnen zijn, maar benadrukte dat dit niet op korte termijn aan de orde is. Nagel omschreef de huidige rente als 'bijna neutraal' en passend, gezien de stabiliserende inflatietrends, terwijl Villeroy de Galhau en Simkus de opvatting deelden dat vasthouden aan het huidige beleid voorlopig de juiste koers is. De algemene toon is licht positief en weerspiegelt vertrouwen in de huidige beleidsstand, maar beleidsmakers blijven alert op neerwaartse risico’s door een mogelijke inflatie-onderschrijding.
• Inflatieverwachtingen: De EUR 5-jaar-5-jaar inflatie-forward swap beweegt momenteel tussen 2,0 en 2,1 procent, iets hoger dan in september, maar lager dan in de zomer. Inflatie die aanhoudend onder beleidsniveau blijft begin 2026 zou de verwachtingen kunnen drukken, al suggereert de recente kracht in activiteiten dat het venster voor een 'verzekeringsverlaging' grotendeels is gesloten.
• Onze visie: Wij verwachten dat de beleidsrente tot eind 2026 op 2,0 procent blijft – onze inschatting van een neutraal niveau. De ECB lijkt comfortabel met de huidige beleidskoers, gesteund door solide activiteit en arbeidsmarktdata. Het risico op een langdurige inflatie-onderschrijding betekent echter dat de tendens eerder richting versoepeling dan verkrapping blijft.