Saxo: Groene transformatie niet houdbaar bij huidige rentestand

4 oktober 2023

Uitgaven zullen waarschijnlijk vertragen en de Amerikaanse begrotingscyclus omslaan van mee- naar tegenwind in Q4.

‘De wereld heeft mogelijk de 'piekrente' bereikt, wat een unieke kans biedt om long te gaan op obligaties’, stelt Steen Jakobsen, CIO bij Saxo, vandaag bij het bekendmaken van hun Q4 outlook. ‘We gaan ofwel vier decennia de rentetarieven vastleggen op het hoogste punt van de cyclus, of we staan op een kantelpunt waar we een volledige paradigmaverschuiving hebben naar een Schumpeter-moment van creatieve destructie in het economische beleid. In een economische omgeving waar de reële rente te positief is, gaan sectoren en consumenten met financieringsbehoeften daar last van hebben. Dit zal met name invloed hebben op groene transformatiebedrijven zoals ontwikkelaars van offshore windenergie, aangezien de economische waarde van hun projecten diep in het rood gaat bij de huidige rentetarieven.’

Obligaties weer in de mode

‘Na de langste daling van de Amerikaanse 10-jaars rente op staatsobligaties in een halve eeuw, komen obligaties in alle vormen mogelijk binnenkort weer in de mode. In een economische vertraging voegen obligaties cruciale diversificatievoordelen toe aan portefeuilles en het huidige renteniveau heeft ook de carry returns verhoogd tot niveaus die verdere neerwaartse risico's vanaf hier aanzienlijk verminderen. Een verhoogde obligatieblootstelling in portefeuilles voegt op dit moment een beleggingscategorie toe met een goede risico-rendementverhouding en enige afdekking tegen een vertragende economie.’

Grondstoffen blijven duur

‘Wat grondstoffen betreft waren de energieprijzen in het derde kwartaal het belangrijkst, aangevoerd door olie, en we verwachten dat de krapte in het aanbod, niet alleen in energie maar in alle grondstoffen, het momentum in de grondstoffenprijzen zal verlengen. Dat zal de inflatie en het risico op stagflatie ondersteunen, maar ook druk uitoefenen op de centrale banken om deze beperking te compenseren door de reële rente te verlagen. Dit zou een bijzonder goed uitgangspunt moeten zijn voor edelmetalen in het vierde kwartaal.’

Lagere of negatieve rentes nodig

‘In aandelen heeft de strijd van de centrale banken tegen inflatie de kapitaalkosten naar een niveau geduwd dat begint te wegen op de wereldeconomie. De kapitaalintensieve industrieën in de ‘Green Transformation’ zijn het hardst getroffen en hierin ligt de politieke motivatie voor het verlagen van de rentetarieven: de groene transformatie is niet houdbaar bij de huidige rentestand en grondstofprijzen. In het geval dat de 'piekrente' er is en de bestedingen vertragen terwijl Europa in stagflatie verkeert, zullen defensieve sectoren zoals energie, basisconsumptiegoederen, nutsbedrijven en gezondheidszorg naar verwachting de beste rendementen opleveren.

Bij obligaties kunnen de risico's van stagflatie en 'higher for longer' die worden waargenomen via de inflatieverwachtingen en recentelijk zijn aangewakkerd door hogere energieprijzen, een bedreiging zijn voor de timing.’ ‘Een economische neergang, wanneer de vertraagde effecten van de recente renteverhogingscyclus doorwerken, zal centrale banken echter dwingen om de rente te verlagen, waardoor het kortlopende Amerikaanse rentecurve daalt. Naarmate de effecten dieper worden, zal de langlopende rentecurve volgen, wat de noodzaak weerspiegelt van lagere reële rentes op lange termijn of zelfs negatieve reële rentes.’