Candriam: Goud en Yen veilige havens

13 juli 2023

Nadège Dufossé, Global Head of Multi-Asset bij Candriam, verwacht dat het risico voor de tweede helft van het jaar asymmetrischer is naar de neerwaartse zijde. 'Het restrictieve monetaire beleid zal zich blijven verspreiden over de economieën van de ontwikkelde landen en de inflatie zal waarschijnlijk slechts geleidelijk afnemen.' De vermogensbeheerder is gepositioneerd in veilige havens zoals goud en de yen.

Dufossé is voorzichtig met aandelen in ontwikkelde landen en geeft de voorkeur aan aandelen uit opkomende landen. Haar organisatie positioneert zich in de carry-activa die waarschijnlijk het meest zullen profiteren van de huidige cyclus, zoals hoogwaardige Europese bedrijfsobligaties en schuldpapier van opkomende markten.

Obligaties: profiteren van diversificatie en de carry trade
Dufossé: 'Beleggers waren misschien positief verrast in de eerste helft van het jaar, want eind 2022 was het sentiment extreem negatief. Na de rally in de eerste helft van het jaar is het sentiment nu veel positiever, waarbij de consensus nu uitgaat van een "zachte landing" van de Amerikaanse economie en geen stijging van de inflatie in de komende maanden.' Volgens de expert is het risico nu veel asymmetrischer naar de neerwaartse zijde. Positieve verrassingen kunnen plaatsmaken voor teleurstellingen: hogere eindrente van de Fed en/of de ECB, sterkere vertraging in ontwikkelde economieën, onderliggende inflatie die veerkrachtiger is dan verwacht, etc. De vermogensbeheerder is daarom voorzichtiger met aandelen in ontwikkelde landen en positioneert zich voor een economische vertraging door de voorkeur te geven aan defensieve sectoren (gezondheidszorg, niet- cyclische consumptie). Tegen deze achtergrond geeft zij de voorkeur aan staatsobligaties en hoogwaardige kredieten als bronnen van carry. De vermogensbeheerder kiest er ook voor om haar blootstelling aan opkomende landen (obligaties en aandelen) te behouden om te profiteren van de desynchronisatie van hun cycli.

Volgens de expert herwint op de obligatiemarkt de beleggingsklasse zijn geloofwaardigheid met een terugkeer naar diversificatie en carry. Ze heeft een voorkeur voor een lange duratie en is overwogen in Europese credits van hoge kwaliteit, die een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel bieden.

Aandelen: De besten lijken al aan boord
Wat aandelen betreft lijkt de markt, aldus Dufossé, ondanks relatief gunstige economische omstandigheden (een zachte landing voor de economie), in een tunnel te zitten met een beperkt stijgingspotentieel. De vermogensbeheerder is overwogen in opkomende markten, neutraal in de Verenigde Staten en onderwogen in de eurozone.

Dufossé neemt een neutrale houding aan ten opzichte van aandelen. Ondanks een positieve groei-inflatiemix die voor 2023 en 2024 wordt voorspeld, lijkt het haar dat dit goede nieuws al is verwerkt in de opleving van de markt in de ontwikkelde landen. De waarderingen zijn relatief hoog, vooral voor de Verenigde Staten, waar de waarderingen in het 87% percentiel liggen over een periode van 20 jaar, wat niet in lijn is met de verwachtingen gezien de huidige inflatie en reële rente. Bovendien omvatten de winstgroeiprognoses voor de VS en Europa de verwachtingen van de expert van een positieve economische groei voor 2023 en 2024, waardoor er weinig foutmarge is.

Goud en de yen als veilige havens
Het einde van de monetaire verkrappingscyclus van de Federal Reserve zet Dufossé ertoe aan om zich te positioneren in valuta's die niet tot de USD behoren. Het Hoofd Multi-Asset is ook positief over de Japanse yen en goud, die een afdekking vormen in het geval van hernieuwde marktstress.

Met het einde van de monetaire verkrapping in de VS en een lagere relatieve groei in Europa en de opkomende landen in 2024, geeft Dufossé de voorkeur aan valuta's die niet gelinkt zijn aan de USD in de portefeuille, met name opkomende valuta's via blootstelling aan lokale opkomende schulden.

De vermogensbeheerder is ook gepositioneerd in veilige havens zoals goud en de yen. De laatste zou ook kunnen profiteren van het mogelijke einde van het proces van de BOJ om de rentecurve te controleren, gezien de recente inflatiecijfers boven de doelstellingen van de Japanse centrale bank.