Carmignac: Commentaar op aanstaande vergadering ECB

Carmignac: Commentaar op aanstaande vergadering ECB

ECB
ECB (2).jpg

Hieronder vindt u de visie van enkele leden van Carmignac, aan de vooravond van de ECB-meeting morgen.

Verwachte verhoging met 0,25% in juli, tenzij de inflatiecijfers positief verrassen

"De situatie waarmee de ECB wordt geconfronteerd, blijft zeer delicaat. Enerzijds moet de inflatiedynamiek in de eurozone worden aangepakt. Anderzijds zijn de economische vooruitzichten, met name voor de verwerkende industrie, aanzienlijk verslechterd.

Voor de komende vergadering verwachten wij dat de ECB zal instemmen met het einde van de kwantitatieve versoepeling en de eerste renteverhoging van 0,25% voor juli effectief zal aankondigen. De ECB zal haar driemaandelijkse personeelsprognoses presenteren, waaruit naar verwachting zal blijken dat de inflatie in 2024 ten minste 2% zal bedragen en dat daarmee is voldaan aan de nog niet vervulde voorwaarde van de forward guidance, die nodig is om de rente te gaan verhogen.

Op dit moment verwachten wij niet dat de ECB in juli een eerste renteverhoging van 0,5% zal doorvoeren. Ten eerste heeft de ECB te kennen gegeven dat een geleidelijke aanpak nodig is. Ten tweede is het in onze ogen onwaarschijnlijk om met 0,5% te beginnen, om soortgelijke redenen als waarom de Fed er uiteindelijk niet voor koos om het vooruitzicht van een renteverhoging van 0,75% in overweging te nemen. Dat gezegd zijnde, zou een verrassend hoge inflatie in juni de kans op een start met 0,5% aanzienlijk vergroten. Bovendien mogen beleggers een verhoging met 0,5% in een later stadium niet uitsluiten, met name na september, wanneer de middellangetermijnvooruitzichten opnieuw zullen worden geactualiseerd.

Verderop is het voornaamste risico van het ECB-beleid voor beleggers of en wanneer de Raad van Bestuur besluit dat het beleid moet worden "aangescherpt". Tot dusver is het kader niet meer dan een "normalisatie", wat grotendeels betekent dat de rentetarieven naar een "neutraal niveau" worden gebracht in plaats van naar een restrictief gebied. De huidige marktprijzen weerspiegelen deze mededeling, waarbij de eindrente van de ECB een piek bereikt in de buurt van 1,7%, in het bovenste gebied van de "neutrale" marge van 1-2%, waarnaar door sommige leden van de Raad van Bestuur wordt verwezen, maar niet daarboven.

Hoewel de rentemarkten in Europa al rekening houden met een aanzienlijke renteverhoging, vinden wij het in dit stadium nog te vroeg om een long exposure op de Europese rentemarkten op te bouwen, vooral in de aanloop naar de eerste renteverhoging.

Wat de perifere spreads betreft, is er volop een debat gaande over de vraag of de ECB een "stabilisatie"-instrument zal invoeren om een onevenredig effect van renteverhogingen op de financieringskosten van perifere landen te voorkomen. Wij verwachten dat de ECB op dit front eerder reactief dan proactief zal zijn. De markten zouden dus eerst de pijndrempel van de ECB kunnen testen, waarbij de spreads in de periferie toenemen, totdat dit een discussie over een nieuw beleidsmechanisme afdwingt. Daarom blijven wij ook voorzichtig ten aanzien van de perifere spreads.”

Gergely Majoros, lid van het beleggingscomité bij Carmignac

De last van de inflatie is niet dezelfde in de VS en Europa

"In de VS zijn de rijkdom en het spaaroverschot van de huishoudens aanzienlijk toegenomen dankzij overheidsmaatregelen om de huishoudens door de pandemie heen te helpen, in combinatie met een forse stijging van de aandelenmarkten en huizenprijzen. Dit heeft de Amerikaanse werknemers in een sterke onderhandelingspositie geplaatst om forse loonsverhogingen te kunnen afdwingen: bijna 60% van de loontrekkenden heeft een stijging van hun reële (d.w.z. voor inflatie gecorrigeerde) loon ervaren. In dat deel van de wereld wordt de inflatie evenzeer aangewakkerd door de robuuste consumentenbestedingen als door de aanbodtekorten die het gevolg zijn van de knelpunten in de toeleveringsketen. 

In Europa is de inflatiesprong echter vooral te wijten aan de hogere energieprijzen in combinatie met de aanbodbeperkingen. Hier is de reële loonstijging sterk negatief, wat een rem zet op de consumentenbestedingen. En tenzij we een significante aanpassing zien, is de kans groot dat dit zal leiden tot een duidelijke vertraging van de economische activiteit.

Renteverhogingen lijken daarom veel meer gerechtvaardigd in de VS, waar een loon-prijsspiraal is ontstaan, dan in Europa, waar de stijging van de consumentenprijzen grotendeels te danken is aan externe factoren waarover de ECB weinig controle heeft. Aangezien de ECB zich aan haar mandaat moet houden en moet streven naar een streefcijfer voor de inflatie, is het volgens ons nu tijd dat de Europese regeringen het begrotingsbeleid gebruiken om de structurele factoren van de inflatie aan te pakken. Een te agressieve inflatiebestrijding kan uiteindelijk contraproductief zijn voor de economische groei."