Ostrum AM: Zachte overgang of breuk met het verleden?

December 2, 2025

De specialisten van Ostrum AM, onderdeel van Natixis IM, presenteren hun vooruitzichten voor 2026: aanhoudende onevenwichtige groei, selectieve normalisatie van het monetaire beleid, een kredietmarkt die levendig blijft en een aandelenmarkt die steunt op een terugkeer naar winstgroei.

Na meer dan drie decennia van 'grote matiging' gaan de markten een nieuwe fase in, die de wereldwijde economische verhoudingen opschudt. De deglobalisering van waardeketens, versneld door het protectionistische beleid van de Trump-regering, hertekent handelsstromen en investeringsbeslissingen. Tegelijk ontstaan nieuwe structurele drijfveren: kunstmatige intelligentie, die nu verder reikt dan alleen de technologiesector, en monetaire innovatie, die de rol van centrale banken opnieuw definieert.

Deze ontwikkelingen roepen een belangrijke vraag op voor 2026: is dit een overgangsfase of een breuk met het huidige economische en financiële regime?

Markten: tussen veerkracht en spanningen

Volgens Axel Botte, Hoofd Marktstrategie bij Ostrum, heeft de terugkeer van Donald Trump naar het Witte Huis de economische onzekerheid in de Verenigde Staten vergroot, en dat drukt op de groei en de werkgelegenheid, met kunstmatige intelligentie (AI) als opvallende uitzondering. AI zal in 2025 bijna de helft van de Amerikaanse groei dragen, en andere activiteiten verdringen door de concentratie van financiering, hogere energiekosten en een vertraging van niet-technologische sectoren.

Deze tweesporengroei houdt in 2026 aan, onder het potentieel van 2 procent. Het risico dat een AI-gerelateerde bubbel zou barsten, en een verslechtering van het consumentenkrediet zijn de belangrijkste risicofactoren. Toch wordt verwacht dat de inflatie vanaf het voorjaar zal afnemen, terwijl de werkloosheid zal blijven stijgen.

In het eerste kwartaal zal het Amerikaanse Hooggerechtshof zich uitspreken over de wettelijkheid van de handelstarieven. Dat kan de koers van de wereldhandel veranderen: een gedwongen de-escalatie zou de handel doen herstellen.

In de eurozone wint het economisch herstel aan kracht, vooral door de Duitse investeringsplannen, die een tekort van meer dan 3 procent van het bbp zullen opleveren. Deze stimulans compenseert deels de verwachte consolidatie in Frankrijk, waardoor de Europese groei in haar geheel boven de 1 procent blijft, vooral dankzij Spanje. De inflatie blijft iets boven de 2 procent door een nog steeds krappe arbeidsmarkt en loondruk.

China staat op een kruispunt: zwakke binnenlandse vraag, industriële verschuiving naar geavanceerde technologie, een krimpende vastgoedmarkt en toegenomen deflatoire druk.

Op monetair vlak wordt het aftreden van Jerome Powell in mei een belangrijk moment. De herschikking van het Fed-bestuur kan een meer soepele houding brengen, met een Fed funds rate rond 3 procent. De ECB houdt haar depositorente waarschijnlijk op 2 procent en zet de kwantitatieve verkrapping voort. Als de inflatie aanhoudt, kan ze in het vierde kwartaal de rente verhogen.

Fixed income: asymmetrie tussen Europa, VS en opkomende markten

In Europa bewegen de Duitse tienjaarsrentes in een omgeving van minder volatiliteit, waarbij stijgende en dalende factoren elkaar tegenwerken, aldus Alexandre Caminade, Hoofd van Sovereign, Emerging Market en Aggregate Fixed Income. Onzekerheid over de waardering van AI-bedrijven en spanningen op de Amerikaanse niet-beursgenoteerde kredietmarkt ondersteunen de vraag naar Duitse schulden. De monetaire status quo van de ECB zal helpen om het korte uiteinde van de curve te verankeren, wat de tienjaarsobligaties automatisch ten goede komt via de yield curve en carry/roll-down.

Toch blijft er opwaartse druk door de hogere uitgifte in Duitsland en de effecten van de Nederlandse pensioenfondshervorming, vooral bij lange looptijden. De afnemende interesse in zeer lange looptijden zou deze trend moeten versterken. Na een versteiling van ongeveer 40 basispunten in het 10-30-jaar segment sinds begin 2025, volgt in 2026 een verdere stijging van ongeveer 20 basispunten.

De spreads op perifere schulden blijven krimpen, maar met een beperkter potentieel. Volgens Ostrum AM blijft de Franse spread rond de 80 basispunten, wat de fragiliteit in de politiek en de begroting weerspiegelt.

In de VS blijft het vooruitzicht voor de langetermijnrente onzekerder. Het beleid van de Fed lijkt minder transparant dan dat van de ECB. De aanhoudende inflatie kan de cyclus van renteverlagingen vertragen, terwijl de herschikking van het FOMC het tegenovergestelde effect kan hebben. Daarbij komen de tussentijdse verkiezingen, een hoog begrotingstekort, het beleid van de Trump-regering, de hoge waarderingen van AI-bedrijven en de kwetsbaarheid van niet-beursgenoteerde kredieten, die allemaal de volatiliteit in 2026 hoog kunnen houden.

In een omgeving die nog steeds ondersteunend is voor risicovolle activa, profiteren opkomende markten van een gunstig groeiverschil tegenover ontwikkelde landen en betere staatswaarderingen. Met een rendement van bijna 7 procent op externe schulden[1] en een terugkeer van koopstromen, gelooft Ostrum AM dat de activaklasse aantrekkelijke kansen biedt in een nog steeds sterk gediversifieerd universum.

Bedrijfsobligaties blijven het goed doen

Voor Philippe Berthelot, Hoofd Krediet- en Monetaire Markten, zal 2026 sterk op 2025 lijken. De huidige kerncijfers ondersteunen credit, dat volgens Ostrum AM een voorkeurscategorie blijft: matige groei in Europa, inflatie dicht bij het ECB-doel, stabiele kredietkwaliteit, gecontroleerde hefboomwerking en lage wanbetalingen. Philippe Berthelot gelooft dat kredietobligaties aantrekkelijke rendementen bieden, ook al lijken de spreads minder royaal dan vroeger. Daarnaast moet de monetaire stimulering geleidelijk afnemen.

Reverse Yankee bonds - obligaties uitgegeven door Amerikaanse bedrijven buiten de VS, en genoteerd in een andere valuta dan de Amerikaanse dollar - bereiken in 2026 waarschijnlijk een record, vooral door de enorme investeringsbehoeften van hyperscalers in AI. Tegelijkertijd blijven de omvang en ondoorzichtigheid van de niet-beursgenoteerde creditmarkt, vooral in de VS, bronnen van onzekerheid en volatiliteit.

Ostrum AM verkiest bankschulden, waarvan de iets hogere spreads opnieuw een betere prestatie kunnen bieden dan die van niet-financiële uitgevers.

Europese aandelen veren op dankzij aanhoudende winstgroei

De Europese aandelenmarkten zouden in 2026 positief moeten presteren, dankzij een terugkerende winstgroei. Deze trend hangt wel af van het vermogen van bedrijven om aan de hoge verwachtingen te voldoen.

Ondersteund door een dynamische Amerikaanse markt bleven Europese indices in de eerste helft van 2025 op koers, ondanks een complexe omgeving. Volgens Frédéric Leguay, Hoofd Fundamentele Aandelen, zullen Europese aandelen in 2026 meer steunen op endogene drijfveren zoals een begrotingsstimulans en de vertraagde effecten van de renteverlagingen van de ECB, terwijl de Amerikaanse groeivertraging en de impact daarvan op de werkgelegenheid aandacht vragen.

Bij afwezigheid van extra monetaire steun zal er in Duitsland meer vertrouwen zijn op begrotingsmaatregelen, en op een hernieuwd vertrouwen. De wereldwijde groei in 2026 blijft vergelijkbaar met die van 2025, en geopolitieke rust zou een extra gunstige factor zijn.

De winsten in de eurozone, die in 2025 licht dalen, stijgen in 2026 weer. Ostrum AM verwacht een winstgroei van 9 procent, fors hoger dan de afgelopen drie jaar, maar 6 punten lager dan de analistenconsensus van 15 procent[2].

De waarderingen, die in 2025 al stijgen, blijven sterk door het winstherstel en de aanhoudende interesse in private uitgevers. Waakzaamheid blijft nodig voor langetermijnrentetrends en groeithema's zoals AI, defensie, elektrificatie en Duitse herstel, die kunnen teleurstellen. In deze context kunnen Europese aandelen, die nog steeds onderwogen zijn, kapitaal blijven aantrekken.

Gaëlle Malléjac, Global Chief Investment Officer bij Ostrum AM: 'Beleggers opereren nu in een wereld waarin traditionele benchmarks plaatsmaken voor nieuwe dynamieken: kunstmatige intelligentie wordt een belangrijke groeimotor, terwijl de economische en politieke soevereiniteit voorrang krijgt boven gecoördineerde globalisering. Dat verstoort de regels van het economische spel. In deze omgeving blijft de groei in 2026 ongelijkmatig: gestimuleerd door AI in de VS, ondersteund door de Duitse begroting in Europa en beïnvloed door structurele transformaties in China. Dit gaat gepaard met risico's, vooral door de dominantie en zelfs de excessen van de technologiesector. In deze context blijft selectiviteit cruciaal: tussen stabiele Europese rentes, de aantrekkelijke kredietrendementen en het mogelijke winstherstel in Europa bieden de markten mogelijkheden, mits een gedisciplineerde aanpak. Bij opkomende risico’s is het raadzaam om gediversifieerde portefeuilles te behouden en de volatiliteit te benutten.'

[1] Bron: JP Morgan EMBI Global gediversifieerde index

[2] Bron: Bloomberg, Morgan Stanley, IBES, november 2025