PGIM Fixed Income: Amerikaanse staatsobligaties en Europese bedrijfsobligaties interessant

December 7, 2022

Het recessierisico loopt op en de inflatievooruitzichten blijven uitdagend. Toch ontstaan er al interessante beleggingsmogelijkheden op de Amerikaanse staatsobligatie- en de Europese bedrijfsobligatiemarkt, aldus Guillermo Felices, Global Investment Strategist bij PGIM Fixed Income, tijdens een media roundtable over de vooruitzichten voor 2023 met de titel ‘Short-term pain, long-term gain’.

‘We verwachten een forse terugval van de groei, vooral in de eurozone en in het VK. In de VS zal de groei over heel 2023 waarschijnlijk vlak zijn. China is van de grote economieën de enige positieve uitschieter. We verwachten hier dat beleidsinitiatieven de groei zullen ondersteunen.’

Het basisscenario van PGIM Fixed Income voor de VS is een scenario waarin zowel de groei als de inflatie afneemt. In de eurozone is het basisscenario er echter één van stagflatie. De kans op een dergelijk stagflatiescenario, waarbij de inflatie hoog blijft maar de groei in recessie zit, wordt ingeschat op 50%. Waarom is de situatie in de eurozone zo bedrukt? 'Voornamelijk door de oorlog in Oekraïne’, zegt Felices.

‘Dit is echt een klassiek voorbeeld waarbij de toelevering onder druk staat, in dit geval door de energiecrisis. Een van de aspecten die door marktpartijen en analisten vaak over het hoofd worden gezien is dat de voorraden op dit moment goed aangevuld zijn. Veel landen in de eurozone hebben zich goed voorbereid door hun opslagruimtes goed te vullen. Maar het probleem is dat de opslagcapaciteit, zelfs als deze vol is, misschien niet voldoende gaat zijn voor sommige van deze landen om de winter door te komen, of om te voldoen aan de volledige consumptie volgend jaar. En hoewel de gasprijzen aanzienlijk zijn gedaald, wil dat niet zeggen dat we dit hoofdstuk nu kunnen afsluiten. De oorlog in Oekraïne is nog steeds aan de gang, en we zien geen signalen dat hier op korte termijn een einde aan komt.’

Energie en voedsel stuwen de inflatie omhoog

De hoge energieprijzen hebben de inflatie in de eurozone naar een niveau getild dat we in tientallen jaren niet hebben gezien. 'De grote aanjagers van de inflatie zijn echt energie en voedsel. Wat opvalt is dat ook kernproducten en diensten nu duurder worden. Dit betekent dat de inflatieschok nu ook begint door te werken in delen van de economie die meer verbonden zijn met binnenlandse factoren', zegt Felices.

In de VS is dit volgens hem een ander verhaal. ‘Ten eerste zien we dat de inflatie in de VS op een omslagpunt begint te komen. Een tweede belangrijk punt is dat de aanjager van de inflatie die nog steeds problemen oplevert, en die afgelopen jaren fors is gestegen, de dienstencomponent is. Dit duidt op een oververhitte economie. Daarom is de Fed ook zo agressief, om er zeker van te zijn dat de economie wordt afgekoeld.’

Ook de ECB verhoogt de rentes in een tempo dat we decennialang niet hebben gezien, en we zien dat dit effect begint te krijgen op de economie. Om te zien hoe de obligatiemarkt deze onzekerheden over het krappere monetaire beleid verwerkt, kijkt Felices naar de rentecurve, en meer specifiek naar het verschil tussen de rente op obligaties met een looptijd van 10 jaar en die van 2 jaar. In de VS is al sinds juli sprake van een inverse rentecurve, maar in Europa zien we pas sinds een paar weken een inverse tendens ontstaan op de rentecurve. Dit duidt erop dat beleggers verwachten dat de economie nu recht op een recessie afstevent.’

Dit heeft grote gevolgen voor het bedrijfsleven. Felices: ‘Wat betreft de VS moeten we ons realiseren dat de winstcijfers van de bedrijven de afgelopen jaren ongelooflijk goed zijn geweest. Nog maar een paar maanden geleden werd er een recordniveau bereikt wat betreft de winstgevendheid ten opzichte van het bbp. Als we echter kijken naar de aanjagers van de bedrijfswinsten gedurende de bedrijfscyclus dan duiden nu zowel de cyclische als de structurele factoren op lagere winstcijfers, zelfs in een mild scenario.’ Voor de eurozone geldt min of meer hetzelfde. ‘Het is bijzonder dat de fundamentals van bedrijven nu nog sterk zijn. Het percentage wanbetalingen ligt extreem laag en we verwachten dat dit percentage het komende jaar slechts licht zal toenemen.’

Nieuwe beleggingskansen

In Europa zijn de creditspreads aanzienlijk opgelopen, meer nog dan in de VS, en liggen nu niet ver van de toppen tijdens de pandemie. De wereldwijde beleggingsstrateeg van PGIM Fixed Income is dan ook van mening dat investment grade-obligaties - het meest defensieve gedeelte van het obligatiesegment - nu ‘zeer interessante waarde’ bieden. High yield-obligaties in de eurozone worden ook steeds interessanter. ‘Dankzij de opgelopen spreads van de afgelopen tijd komen we nu in een zone waarin kansen ontstaan. Als de spreads in het high yield-segment nog verder oplopen biedt dit zeker ook kansen voor langetermijnbeleggers.”

Wat betreft de rentemarkt is Felices met name enthousiast over Amerikaanse staatsobligaties met een lange duration. ‘De rente op deze obligaties is opgelopen naar een niveau dat we al heel lang niet hebben gezien. En vanuit onze visie op de inflatie denken we dat de rente eerder zal dalen dan stijgen, vooral als we het hebben over de obligaties met een looptijd van 10 jaar.’