Schroders: Vier onontkoombare waarheden waar beleggers mee te maken krijgen

June 3, 2020

De Covid-19 crisis heeft een enorme economisch impact. De lockdown zorgde voor een plotseling einde aan de langstdurende economische expansie in de VS en stort de wereldeconomie in de grootste neergang sinds de Grote Depressie. Corona zal de wereldeconomie ook op lange termijn beïnvloeden.

Studies naar de economische gevolgen van pandemieën wijzen op significante langetermijneffecten, stelt Wade. Door een dergelijke virusuitbraak worden consumenten voorzichtiger. De balans slaat ineens door richting sparen. De historie leert dat de consumentenbestedingen na afloop van een pandemie maar langzaam herstellen. Ook de bedrijfsinvesteringen nemen af. De daling van de winstgevendheid zwakt de kapitaalinvesteringen af.

Wade zoomt in op vier onontkoombare waarheden - die hij al eerder signaleerde - en kijkt nu wat het effect van Covid-19 daarop is.

1. Lage rentestanden

De combinatie van hogere spaarzin en lagere kapitaalinvesteringen wijst op een lagere groei en dus een lager renteniveau waarbij werkloosheid en inflatie stabiel blijven. Herstel van de productiviteit blijft ook achter. Covid-19 versterkt de trend die Wade al eerder signaleerde, namelijk dat de reële rente langer laag zal blijven.

2. Stijgende gezondheidskosten

Door de vergrijzing ging Schroders al uit van stijgende kosten in de gezondheidszorg. Deze trend wordt extra aangejaagd door de Covid-19 crisis. De verwachting is dat overheden meer besteden aan gezondheidszorg om hun gezondheidssystemen te versterken. Net als na de financiële crisis de banken hogere buffers aan moesten houden, zal een soortgelijke ontwikkeling na de pandemie te zien zijn in de gezondheidssector. Momenteel is gezondheidszorg al goed voor bijna 20% van de publieke uitgaven in OESO-landen. Dat zal enkel toenemen. Een uitdaging voor de financiering van de overheidsuitgaven. Overheden zullen of belastingen moeten verhogen, of elders moeten bezuinigen.

Wade verwacht dat overheden overgaan tot financiële repressie (d.w.z. de rente ver onder de nominale BBP-groei houden) om hun schuld-inkomensratio's af te slanken. Een dergelijk beleid zou kunnen worden uitgevoerd door een combinatie van aankoop van staatsobligaties door de centrale bank (QE), yield curve controle (zoals in Japan) en regelgeving die beleggers dwingt om staatsobligaties aan te houden.

Afbeelding: Uitgaven gezondheidszorg als % van het BBP nemen toe

3. Opkomst van populisme

Populisme is een van de ontwrichtende factoren waar Schroders al langer op wijst. In dit kader ziet Wade gevaar in overheden die de onafhankelijkheid van centrale banken ondermijnen, inflatiedoelstellingen loslaten en uiteindelijk zelfs geld bijdrukken. Dat leidt tot een hogere inflatie, mogelijk zelfs hyperinflatie. Maar door de vergrijzing raakt een hogere inflatie een groot deel van het electoraat zeer hard, omdat het de reële waarde van hun spaargeld en pensioen uitholt. Hoe moeilijker de omstandigheden worden door Covid-19, des te groter de kans op populistische maatregelen.

4. Versnelde technologische veranderingen

Reële loongroei blijft zwak, inkomensongelijkheid neemt toe. Dat wordt aangejaagd door een versnelling in technologische ontwikkelingen na de crisis. Een crisis is de moeder van alle uitvindingen. Niet voor niets lopen de techbedrijven voorop in de recente rally op Wall Street.

Een ander effect, is dat bedrijven hun supply chain onder de loep nemen. Daar moet spreiding in komen, met een voorkeur voor toeleveranciers dichterbij huis. Dat gaat gepaard met meer automatisering, robotisering en niet met een hogere vraag naar arbeid. De behoefte aan productie dichterbij huis ondermijnt de globalisering. Kunstmatige intelligentie en robotisering kan ook ten koste gaan van de werkgelegenheid in opkomende landen, als men de supply chain korter wil maken.

Afbeelding: Covid-19 zet Tech aan de leiding

Voorsorteren op de post-corona-economie

De wereldeconomie heeft een noodstop gemaakt. Beleggers kijken al verder dan de huidige neergang en sorteren voor op het post-corona tijdperk. Wade verwacht dat de trends die al zichtbaar waren voor de virusuitbraak nog sterker zichtbaar worden. Overheidsinterventies en dreiging van populisme zullen groeien. Beleggers moeten hun weg vinden, geconfronteerd met deze onontkoombare waarheden.