20 februari 2012
Strategie: markten volgen nieuws uit Griekenland, stijgende trend niet doorbroken
Samenvatting: Monetair beleid en liquiditeit werken ondersteunend

Griekenland trof enige nieuwe maatregelen die de toezegging van extra noodfondsen veilig moeten stellen, maar de problemen zijn volgens ons niet van de baan. De aandelenrally minderde vaart, maar de aanslepende Griekse crisis doorbrak de stijgende trend niet. Dat toont aan dat de Griekse crisis niet genoeg gewicht in de schaal legt om de markten of de wereldeconomie te doen ontsporen, zolang het probleem niet naar andere perifere landen van de eurozone overslaat. Bemoedigend is alvast dat de risicospreads op Spaanse, Italiaans en zelfs Portugese obligaties de laatste weken zijn ingelopen, al blijven ze oncomfortabel hoog in Portugal. Voorlopig krijgen de aandelenmarkten steun van het monetaire beleid en de liquiditeit. De enorme injectie van driejarige leningen voor banken van de ECB heeft tijd gekocht om de staatsschuldproblemen in de eurozone op te lossen en een mogelijk nog omvangrijkere tweede ronde is voor binnenkort gepland.

De consensusverwachting mikt op 500 miljard EUR wat het totaal op circa 10% van het bbp van de eurozone zou brengen. De Bank van Japan en de Bank van Engeland kondigden beide een nieuwe ronde van kwantitatieve versoepeling aan. De Bank van Engeland verhoogde haar geplande aankopen van activa met 50 miljard. Daarmee komt haar programma op circa 20% van het Britse nominale bbp uit, terwijl het programma van de Bank van Japan met de extra 10 biljoen JPY op bijna 14% van het bbp uitkomt. Die overvloedige liquiditeit en de lage rente zijn in elk geval globaal genomen ondersteunend voor aandelen.  Toch zijn wij voorzichtig wat afgespiegeld is in onze neutrale allocatie aan wereldwijde aandelen. Voorlopig bieden de waarderingen volgens ons geen overtuigend argument om aandelen te kopen. Bovendien wenden de banken de liquiditeit die de centrale banken verstrekken in veel delen van de wereldeconomie niet aan om meer kredieten toe te kennen.

Tot slot denken wij niet dat de problemen in de eurozone al volledig zijn opgelost, terwijl de geopolitieke spanningen in de Golfregio toenemen. Hoewel Griekenland op 20 maart voor 14,5 miljard EUR aan Grieks schuldpapier moet terugbetalen, lijkt het land toch meer tijd te krijgen van de Europese ministers van financiën om een aantal problemen aan te pakken alvorens het tweede reddingspakket van 130 miljard EUR wordt toegezegd.

 Griekenland kampt met meerdere problemen. Een zwakke groei was tot nog toe één van de redenen waarom het land het moeilijk heeft met zijn doelstellingen om de schuld terug te dringen: de economie is nu met bijna 20% gekrompen vergeleken met de piek die in het derde kwartaal van 2008 werd bereikt. De aanvaarding en uitvoering van de begrotingsdiscipline zijn eveneens een probleem en politieke steun is bijzonder belangrijk nu er verkiezingen in zicht zijn. Bovendien bestaat er nog geen duidelijkheid over de bijdrage van de schuldeisers uit de privésector via een vrijwillige afboeking van 70% op uitstaande Griekse leningen (zogeheten ‘haircut’).

Een eventuele toezegging van de ECB, die voor 50 miljard tegen een disconto gekocht Grieks papier op haar balans heeft, om een deel van de last op zich te nemen kan de Griekse schuld met 10 miljard EUR of meer verlagen. De economie van de VS blijft het beter doen dan die van de eurozone. Het vertrouwen van de Amerikaanse consument nam wel af, maar dat is volgens ons geen punt van zorg omdat het om een relatief kleine daling gaat na vijf maanden van sterke stijgingen. De retailverkoop verbeterde na recente zwakte, maar de cijfers wijzen niet op een sterke consumptiegroei. Het vertrouwen onder managers van kleine ondernemingen in de VS nam slechts marginaal toe en ze zijn minder optimistisch geworden over hun wervingsintenties.  De economie van de eurozone kromp in het laatste kwartaal van 2011 en hoewel de voorlopende indicatoren wellicht hun bodem hebben bereikt, is de kans groot dat de groei ook in het lopende kwartaal negatief zal uitvallen. Daarmee zouden wij vanuit technisch oogpunt in een recessie zijn beland.

Als de voorlopende indicatoren een correct beeld geven, kan de economie in het tweede kwartaal opleven, maar gelet op de begrotingsdiscipline en de strengere kredietvoorwaarden van banken verwachten wij in het beste geval een erg bescheiden groei. In China vertekende het nieuwjaarsfeest de cijfers, waardoor we geen duidelijk zicht hebben op de huidige trend. De inflatie steeg onverwacht, maar dat is volgens ons geen reden tot bezorgdheid omdat de stijging gelinkt was aan de voedselprijzen die altijd wel klimmen rond het Chinese Nieuwjaar. De inflatie in het non-food segment is gedaald. De inflatie zal dus wellicht geen hinderpaal vormen voor verdere monetaire versoepeling in China.