16 december 2011
Ook in de tweede helft van 2011 hadden de aandelenmarkten het zwaar te verduren. De macroeconomischevonzekerheid en de ontsporing van de soevereineschuldcrisis hebben de winstevolutie helemaal naar de achtergrond verwezen. In een context van wereldwijde schuldafbouw trokken de beleggers zich niets aan van waarderingen.

Een kwestie van risicopremie

“Zelfgenoegzaamheid is uit den boze voor 2012, maar hopen mag”, zegt Frédéric Buzaré, Equity Strategist Dexia Asset Management.

De aandelenmarkten zijn nog altijd op zoek naar een nieuw waarderingsregime in een onzekere en ongunstige macro-economische omgeving. De risicopremie is al 18 maanden aan het stijgen en heeft historisch hoge niveaus bereikt, een bewijs van de extreme risicoaversie onder de beleggers. Hun tanende interesse voor aandelen is eind 2011 duidelijker dan ooit.

In 2012 zal het haussepotentieel van de aandelenmarkten afhangen van de evolutie van de risicopremie. “Ondanks de behoorlijke winsten van de jongste drie jaar zijn de waarderingsveelvouden kleiner geworden. De diverse maatregelen en hervormingen om de financiële stabiliteit te herstellen, zullen de risicopremie waarschijnlijk doen dalen en de duidelijk ondergewaardeerde aandelenmarkten doen stijgen”, aldus Frédéric Buzaré.

Een voorwaardelijke evolutie

De vooruitzichten van de aandelenmarkt lijken meer dan ooit tweeledig. Op dit moment lijkt alles mogelijk. Er blijven veel vraagtekens open (omvang van de economische vertraging in China, evolutie van de eurozone enz.). Schuldafbouw is altijd een lang en delicaat proces. Het macro-economische klimaat zorgt voor spanningen en onzekerheid, want de verstoorde evenwichten moeten worden hersteld. De aandelenmarkten zijn overgeleverd aan politieke beslissingen. De uitdaging bestaat erin een economisch evenwicht tot stand te brengen dat voor meer stabiliteit zorgt. Dat langdurige proces is begonnen, maar er is nog veel werk aan de winkel. Op korte termijn zou de reflatiestrategie (negatieve reële rente, liquiditeitsoverschot) soelaas moeten bieden voor de aandelenmarkten. “In 2012 zullen fasen van spanning misschien tot beslissende politieke stappen leiden, net zoals in 2011”, benadrukt Frédéric.

Thema’s en overtuigingen

Naast de uitdaging van het schuldafbouwproces tekenen zich eeuwenoude tendensen af, die mogelijkheden scheppen. Het beslissingscentrum van de wereldeconomie verschuift steeds meer naar Zuidoost-Azië, een regio die nog maar aan het begin staat van een verrijkingsproces dat vergelijkbaar is met dat van de gouden jaren 30. De fossiele energievoorraden blijven slinken en de landbouwgrondstoffen worden alsmaar duurder. Op die uitdagingen is nog geen afdoend antwoord gevonden. Na een ondermaats 2011 moeten de groeilanden in het oog worden gehouden. Er tekent zich een instappunt af in het tweede kwartaal 2012.

Tegen die achtergrond geven wij dus de voorkeur aan de volgende beleggingsthema’s:

- innoverende bedrijven in West-Europa: in een wereld met beperkte groei en een politieke component die aan belang wint, zullen innoverende en creatieve ondernemingen hun waarderingsveelvouden waarschijnlijk kunnen verhogen. De rentewaarden worden echter nog altijd bedreigd;

- internationale aandelen : het gaat vaak om groeiaandelen die de nieuwe nifty fifty van de volgende 10 jaar zullen vormen;

- toegang tot natuurlijke rijkdommen: de groeimarkten zullen blijven zoeken naar middelen om hun energiebevoorrading veilig te stellen.

Frédéric Buzaré besluit: “Enige voorzichtigheid is geboden in deze laatste weken van 2011. De voorbije maanden zijn heel leerrijk geweest. We hebben de omvang van de crisis en snelheid waarmee ze zich heeft verspreid met z’n allen onderschat. Maar vaak moet een crisis jammer genoeg eerst verergeren, voor er knopen worden doorgehakt. Net zoals in 2011 zou dat scenario (verergering van de crisis gevolgd door een remedie) zich kunnen herhalen en uitmonden in een nieuw economisch klimaat dat eindelijk gunstig is voor de aandelenmarkten. 2012 wordt hoe dan ook een tweeledig jaar, zowel qua stijl als qua de richting”.