11 november 2011
Strategie: onderweging in aandelen verhoogd op basis van onopgeloste problemen in eurozone en VS
Samenvatting: politieke onenigheid in eurozone verstoort de markten 

Deze week waren de ogen van de markten alweer op Griekenland en Italië gericht. Dat was vooral het gevolg van politiek gekibbel over maatregelen om de overheidstekorten weg te werken. De rente op Italiaanse staatsobligaties steeg de laatste weken snel ook al kocht de ECB steeds meer van dat papier aan. De centrale bank stak haar tegenzin om obligaties uit perifere landen van de eurozone te kopen niet weg, maar lijkt nu Rome onder druk te willen zetten om met een geloofwaardig bezuinigingsplan voor de dag te komen. 

De Franse regering heeft van haar kant toegezegd om over een periode van 5 jaar besparingen en belastingsverhogingen voor een bedrag van 65 miljard EUR door te voeren. Die extra maatregelen zijn nodig om het begrotingstekort binnen de perken te houden en de AAA-rating voor Frankrijk te vrijwaren. Wij verwachten dat de markten volatiel zullen blijven en nog kunnen dalen zolang een afdoende oplossing voor de staatsschuldcrisis in de eurozone uitblijft. Uit het alom verwachte rapport van de Amerikaanse arbeidsmarkt bleek dat er in oktober, op basis van een onderzoek bij bedrijven, slechts 80.000 nieuwe banen zijn bijgekomen. Dat is te weinig om gelijke tred te houden met de groeiende actieve beroepsbevolking en het volstaat zeker niet om het aantal werklozen terug te dringen.

Positief is dan weer dat de banengroei sinds oktober vorig jaar niet meer zo veel naar boven is bijgesteld als in augustus en september.  Een onderzoek bij de gezinnen toonde aan dat het aantal banen over de laatste drie maanden met een miljoen toenam, de sterkste stijging sinds december 2006. Het werkloosheidscijfer daalde amper naar 9,0% in de laatste drie maanden omdat de actieve beroepsbevolking eveneens met één miljoen toenam. Als de banengroei bij de gezinnen doorzet, kan dit het begin van een positievere trend betekenen. Wij willen dit graag bevestigd zien in de navraag bij bedrijven voor we optimistischer worden over de Amerikaanse economie.  De economische cijfers van de eurozone bleven grotendeels verslechteren.

De uiteindelijke samengestelde inkoopmanagersindex van oktober kwam lager uit dan verwacht. De negatieve trend van de detailhandelsverkoop zette door. De Duitse productie in de verwerkende industrie daalde voor de tweede maand op rij en dook jaar op jaar naar zijn laagste peil sinds februari 2010. Dat bevestigt ons standpunt dat de verwerkende industrie wereldwijd vertraagt. 

In het licht van die cijfers verlaagde de ECB de rente eerder dan verwacht tijdens haar eerste beleidsvergadering onder de nieuwe voorzitter, Mario Draghi. Wij denken dat er nog ten minste één renteverlaging komt voor het einde van dit jaar. Als dat gebeurt, zal de beleidsrente 1% bedragen. Lager dan 1% zal de centrale bank naar onze mening slechts node willen gaan. Wellicht doet ze dit alleen als er duidelijk deflatiegevaar dreigt in de eurozone. Zo ver komt het volgens ons niet in de kernlanden. De Chinese inflatie is gedaald. De inflatie is nu vermoedelijk zijn piek voorbij wat uiteindelijk de deur kan openzetten voor een minder krap monetair beleid. Omdat er een vastgoedzeepbel dreigt, zal de People’s Bank of China misschien voor een voorzichtige aanpak kiezen. Op basis van de economische cijfers lijkt een renteverlaging niet onmiddellijk aan de orde. De kleinhandelsverkoop en de industriële productie bleven met dubbele cijfers groeien.  Wij verhoogden onze onderweging in aandelen.

Een oplossing voor de staatsschuldcrisis in de eurozone bleef immers uit, de economische cijfers uit die regio verslechterden en in de VS zijn er begrotingsproblemen ophanden. Binnen aandelen geven wij de voorkeur aan aandelen uit de opkomende landen die wij nu overwegen tegenover aandelen uit de ontwikkelde landen. De waarderingen zijn volgens ons bescheiden in de opkomende landen en de dalende inflatie bereidt wellicht het pad voor verdere renteverlagingen. Wij zijn nu aanzienlijk onderwogen in Europese aandelen, licht overwogen in aandelen uit de VS en de opkomende landen en onderwogen in Japanse aandelen.