Strategie: aandelen fleuren op, maar gevaar nog niet helemaal geweken Samenvatting: steun voor banken in de eurozone, maar ligt er een totaalplan?  De aandelenmarkten zijn de afgelopen dagen sterk opgeveerd. De cijfers in de Verenigde Staten waren beter dan verwacht en er zijn signalen dat de Europese politiek bereid is tot een herkapitalisatie van de banken. Het goede nieuws heeft aandelen echter niet overtuigend uit de bandbreedte getrokken waarbinnen ze sinds begin augustus worden verhandeld. We blijven daarom pessimistisch gestemd. Dat de Amerikaanse cijfers gunstiger zijn uitgevallen, geeft meer aan hoe bescheiden de verwachtingen inmiddels zijn geworden dan dat het iets over de feitelijke cijfers zegt. Wij zien voor de eurozone nog altijd een hoog recessierisico. Bovendien achten we het onwaarschijnlijk dat de Europese politici nu ineens voor de dag komen met een plan dat alle problemen rond de staatsschuldencrisis oplost. Wat betreft de herkapitalisatie van banken komt het plan op tafel bij de eurotop van 23 oktober en wordt er verder over gesproken bij de G20-top van 3 en 4 november. Duitsland en Frankrijk zijn het er vooralsnog niet over eens hoe een nieuwe kapitaalinjectie in banken zou moeten worden ingevuld. De Duitsers willen dat banken een beroep doen op de kapitaalmarkt, vervolgens bij de eigen overheid aankloppen en pas als beide onmogelijk blijken naar het Europese reddingsfonds, het EFSF toestappen. Frankrijk wil vooral de AAA-rating van de staatsschuld beschermen en heeft liever dat de banken meteen naar het EFSF mogen. Nederland wil strenge voorwaarden verbinden aan eventuele steun door het EFSF.  Het EFSF is mogelijk niet groot genoeg. Na de redding van Ierland en Portugal en met het jongste pakket voor Griekenland schatten we het saldo nog op 330 miljard euro of minder, vergeleken met de 440 miljard waar het fonds mee begon. De herkapitalisatiebehoefte van de banken in de eurozone wordt op 200 miljard geraamd. Als het EFSF dan ook nog wordt ingezet om in te springen voor de ECB bij de aankoop van staatsobligaties op de secundaire markt, kan het fonds heel goed ontoereikend blijken. Ook zien we problemen met het invoeren van een eventuele hefboom. Ter verzachting van de interbancaire stress die het bankstelsel onder druk zet, heeft de ECB opnieuw onbeperkte liquiditeitssteun in de vorm van leningen toegezegd. De centrale bank zou bereid zijn om tot 40 miljard euro aan gedekte leningen te kopen. De lastigere financieringsomstandigheden kwamen tot uitdrukking in de enquête van de ECB onder kredietverleners. De normen voor kredietverlening worden aangescherpt en de vraag naar leningen voor bedrijven en huishoudens daalt, zo blijkt uit de enquête. Minder vrijgevige banken zijn duidelijk slecht voor de toch al zwakke economie. De Bank of England kwam met een nieuwe ronde van kwantitatieve versoepeling en verhoogde het inkoopprogramma met 75 miljard pond. De rente op de tienjaars gilt daalde slechts kort, maar het pond steeg ten opzichte van de Amerikaanse dollar en de euro. Met een opleving van de economie heeft dat niets te maken: de Britse werkloosheid stijgt, de huizenprijzen dalen en de industriële productiegroei vertraagt. De Amerikaanse Fed is in het kader van Operation Twist begonnen met het opkopen van Treasuries met een langere looptijd. In het rendement op tienjaarspapier tekende zich de sterkste wekelijkse stijging in maanden af. Naar onze inschatting viel dat toe te schrijven aan de invloed van de risico-uitruil die ook blijkt uit de koopinteresse in aandelen. Op basis van de jongste cijfers moeten we toegeven dat de angst voor een recessie door de laatste Amerikaanse cijfers is verminderd. Er zijn meer banen gecreëerd dan verwacht. De gemiddelde banengroei van de afgelopen twee maanden ligt dan wel te laag om de werkloosheid terug te dringen, maar weer veel hoger dan normaal is voor een recessie. De Amerikaanse werkloosheid bleef hangen op 9,1% omdat de beroepsbevolking groeide. De arbeidsmarktcijfers zijn voor ons geen reden om onze inschatting van vooralsnog lage economische groei te wijzigen. De zwakke groei van de werkgelegenheid en het hoge werkloosheidspercentage houden de loongroei nog altijd in toom. Die loongroei is onvoldoende om de stijgende prijzen te compenseren.  De cijfers in de eurozone waren gemengd. De detailhandelsverkopen bleven zwak, terwijl het consumentenvertrouwen fors daalde. De industriële productiegroei was echter sterk, al betwijfelen we of dat kan duren. De Duitse productie is sinds juni aanzienlijk verzwakt. In de vertragende wereldeconomie zet de recente scherpe stijging van de Duitse export mogelijk ook niet door.