8 juli 2011
Strategie: aandelen stijgen, maar hoelang nog?

Samenvatting: Aandelen uit de opkomende landen afgebouwd naar neutraal 

Aandelen stegen vrij fors nadat er meer zekerheid kwam over de toekenning van de volgende tranche in het financiële reddingspakket voor Griekenland waardoor een wanbetaling op de korte termijn is afgewend en nadat de Amerikaanse ISM-index van de verwerkende industrie sterker voor de dag kwam dan verwacht. Deze positieve elementen leken zwaarder door te wegen dan de nog altijd hoge spreads van obligaties uit de perifere landen, verslechterende voorlopende indicatoren in de opkomende markten en vastlopende besprekingen betreffende de verhoging van de maximaal toegestane overheidsschuld in de VS.  Vanuit tactisch oogpunt en op basis van het sentiment waren aandelen inderdaad klaar voor een rally, maar wij vragen ons af hoelang die zal standhouden. De Griekse rentespreads bleven ruim door de risico’s verbonden met de uitvoering van de draconische bezuinigingsmaatregelen en met het plan om voor 50 miljard EUR aan overheidsactiva te privatiseren.

Voorts is er twijfel gerezen over de haalbaarheid van een inbreng van de privésector in extra financiële steun. Dat zou gebeuren via het doorrollen van schulden door banken, maar de ratingagentschappen lieten al verstaan dat zij dit als een wanbetaling door Griekenland zouden beoordelen. Dat de rating voor Portugees staatspapier naar een junkstatus is verlaagd heeft de situatie er evenmin op verbeterd.  Beleggers wachten nu de tweedekwartaalcijfers van de bedrijven af. Wij verwachten uit die hoek niet veel steun voor de markten omdat zij hoe dan ook al uitgingen van een per saldo positief kwartaal. De toekomstverwachtingen van de bedrijven kunnen een meerzeggende factor zijn. Dit alles in aanmerking genomen, hoeden wij er ons voor om op een voortzetting van de rally te mikken. Wij reduceerden onze positie in aandelen uit de opkomende landen van overwogen naar neutraal.

Hoewel wij overtuigd zijn van de positieve vooruitzichten op de lange termijn, menen wij dat de markten de groeivertraging, de stugge inflatie en de monetaire verstrakking nog niet volledig hebben ingeprijsd. Daarom vinden wij een neutraal standpunt vooralsnog raadzaam. Wij zijn nu neutraal voor alle regio’s (VS, Europa, Japan en de opkomende markten). De inkoopmanagersindices van de opkomende landen gaven andermaal terrein prijs. De inkoopmanagersindex voor alle opkomende regio’s samen daalde naar een dieptepunt sinds midden 2009, aangevoerd door Brazilië en China. Dat is voornamelijk een gevolg van een daling van de Aziatische groeicijfers: China, India en Indonesië hebben inderdaad alle met een vertraging af te rekenen. Tegelijk is de inflatie nog altijd niet onder controle.

Wij verwachten dat een krapper monetair beleid en een matigende groei uiteindelijk effect zullen sorteren, maar dat kan meer tijd in beslag nemen dan wij aanvankelijk dachten.  Specifiek in China bestaat het gevaar dat er zich een vastgoedzeepbel ontwikkelt die uiteindelijk barst, maar wij verwachten dat de overheid maatregelen zal treffen om dit te voorkomen. Monetaire verkrapping, vertraging van het bankkrediet en minder overheidsuitgaven zijn een aantal redenen waarom wij verwachten dat de Chinese groei zal matigen tot circa 8,5%, aanzienlijk onder het gemiddelde van 10,3% sinds 2000.  Terug nu naar de Amerikaanse ISM-cijfers. De index van de verwerkende industrie steeg hoewel een daling was verwacht, maar de componenten waren niet zo sterk als het totale cijfer laat uitschijnen. Het verschil tussen de componenten productie en voorraden daalde naar zijn laagste punt sinds vorige zomer. Het consumentenvertrouwen viel net iets lager uit dan verwacht en de autoverkoop ging weer achteruit. Dat kan voor een deel het gevolg zijn van de hogere benzineprijs, maar is toch vooral toe te schrijven aan onderbrekingen in het aanbod na de aardbeving in Japan. De verkoop zal dus wellicht opleven zodra de Japanse autoproductie is genormaliseerd. De lopende huizenverkoop in de VS maakte een sprong en de huizenprijzen zijn voor het eerst sinds juli 2010 gestegen.

Maar de weekcijfers voor de aanvragen van hypotheekleningen bleven laag. Zoals wij eerder al aangaven, lijkt de huizenmarkt op zijn bodemniveau te blijven hangen. Wij verwachten vooralsnog geen ondersteuning van het herstel vanuit die hoek. Het herstel in de eurozone heeft zich nog altijd niet verbreed van de uitvoer en de investeringen naar de kleinhandelsverkoop. De jaarlijkse groei van de kleinhandelsverkoop is naar zijn laagste niveau sinds november 2009 gedaald. Stijgende energieprijzen, begrotingsdiscipline en bescheiden inkomensgroei eisten hun tol in de privéuitgaven. De euro blijft relatief duur, de begrotingsdiscipline zal wellicht aanhouden en de ECB stuurt aan op een lichte verstrakking van haar beleid.

Om al die redenen verwachten wij een bescheiden groei voor de eurozone in de tweede jaarhelft. In Japan herstelt de economie stilaan. De bouw van nieuwe woningen, de bouworders en de uitgaven van de huishoudens verbeterden. De autoproductie die voor de aardbeving in maart nog goed was voor circa 800.000 eenheden per maand is hersteld tot 490.000 en het aantal werklozen daalde naar zijn laagste niveau sinds februari 2009. De verwachtingen op de korte termijn zijn volgens ons positief, maar de problemen op de langere termijn zoals het enorme begrotingstekort en de hoge schuldlast zijn verre van opgelost.