ING Investment Management verwacht tijdelijke eurozwakte en voorziet stijging EUR/USD richting 1,50

In de eerste week van mei liet de euro/dollarkoers (EUR/USD) een van de sterkste tweedaagse dalingen zien uit de geschiedenis. Op 5 en 6 mei daalde de koers van 1,49 naar 1,43 binnen 48 uur en daarna werd de daling voortgezet richting 1,40. ING Investment Management (ING IM) denkt dat deze daling tijdelijk is en niet meer dan een ‘bear market rally’ in de dollar. ING IM verwacht nog steeds dat de EUR/USD in de loop van dit jaar naar 1,50 stijgt. 

Enige correctie was te verwachten

Er was enige correctie te verwachten, omdat veel beleggers zwaar in grondstoffen hadden belegd ten koste van de dollar. Het nog altijd zeer soepele monetaire beleid van de Federal Reserve is hiervan mede de oorzaak. De markt zat begin mei in grote mate short in de dollar. Netto long posities in de euro op de valutabeurs van Chicago waren gestegen naar de recordniveaus uit de zomer van 2007.

De daaropvolgende aanpassing van posities, en dus daling van de EUR/USD, werd geïnitieerd door een drietal gebeurtenissen.

Geen renteverhoging ECB in juni

Ten eerste werden markten verrast door een minder agressief dan verwachte toon van de ECB. Sommigen hadden verwacht dat de centrale bank opnieuw de term “strong vigilance” zou gebruiken, maar dat gebeurde niet. Een renteverhoging in juni is daardoor zeer onwaarschijnlijk. De verklaring verschilde echter niet veel met die van vorige maand, waardoor ING IM nog steeds op een renteverhoging in juli rekent. De verklaring van de ECB resulteerde in een daling van Duitse 2-jaars obligatierentes, ook ten opzichte van 2-jaars Amerikaanse rentes. Het renteverschil nam hierdoor af, wat resulteerde in neerwaartse druk op de EUR/USD.

Sterke correctie in grondstoffen

Tegelijkertijd was er een correctie op de grondstoffenmarkten. Deze correctie werd gedreven door winstnemingen, nadat verschillende cijfers duidden op een afzwakking van wereldwijde (voorlopende) economische indicatoren. Vooral de sterke daling van de olieprijs leidde tot opwaartse druk op de dollar.

Schuldzorgen laaien opnieuw op

Tot slot was er het gerucht dat Griekenland uit de euro wilde stappen. Het Duitse “Der Spiegel” berichtte 6 mei dat er een vergadering van Europese leiders was over Griekenland. Het bericht werd stellig ontkend door zowel Griekenland als Duitsland. Desalniettemin zorgde het voor een hernieuwde focus van markten op de houdbaarheid van de Griekse schuldenlast en de manier waarop Europese politici hiermee omgaan. Het leidde tot flinke neerwaartse druk op de euro.

ING IM verwacht dat de recente daling van de EUR/USD tijdelijk is en ziet nog steeds ruimte voor een hogere wisselkoers in de komende maanden.

ECB gaat door met renteverhogingen

Hoewel voorzitter Trichet wat minder agressief in zijn persconferentie was dan sommige marktvolgers hadden verwacht, zal de ECB doorgaan met het verhogen van de rente. ING IM verwacht dit jaar nog twee verhogingen, tot 1,75%. Tegelijkertijd is de Fed nog niet toe aan renteverhogingen. Als we naar de markt kijken, dan zien we ruimte voor een verruiming van het verschil tussen de 2-jaars rentes van Europa (Duitsland) en de VS. Dit zal de EUR/USD ondersteunen.

Vraag naar grondstoffen blijft sterk

De afname van het wereldwijde economische momentum brengt risico’s met zich mee voor grondstoffen, vooral voor de cyclische segmenten zoals energie en industriële metalen.

Hoewel de economische groei iets zal afvlakken, verwacht ING IM dat deze op een behoorlijk niveau blijft. De vraag naar grondstoffen vanuit opkomende markten, met name China, zal sterk blijven. China blijft de belangrijkste consument met een aandeel tussen 30% en 60% van de wereldwijde consumptie van de meeste grondstoffen. Dalingen in de cyclische delen van de grondstoffenmarkt kunnen daarom tot aantrekkelijke instapmomenten leiden.

Risico van een Griekse ‘haircut’ voorlopig laag

De Griekse schuldkwestie is duidelijk het grootste risico voor de euro. Er zijn duidelijke twijfels over de solvabiliteit van Griekenland. Bovendien zaaien Europese politici twijfel in de markt met conflicterende uitspraken. Wij denken nog steeds dat het risico van een ‘haircut’ (alle houders van Griekse obligaties moeten gedeeltelijk verlies nemen) relatief klein is voor dit jaar en 2012, hoewel het risico wel toeneemt. Het zou het grootste probleem van Griekenland (een veel te hoge schuldquote) oplossen, maar ook tot grote problemen voor de eurozone leiden vanwege de effecten op bankbalansen en het risico van verspreiding naar andere landen in de periferie van de eurozone.

Looptijdverlenging wordt waarschijnlijker

Wanneer beleidsmakers het over schuldherstructurering hebben, bedoelen zij waarschijnlijk looptijdverlenging, ofwel uitstel van schuldbetalingen. Dit is geen oplossing voor het onderliggende solvabiliteitsprobleem, maar verlicht de liquiditeitsdruk indien Griekenland volgend jaar weer de markt op zou moeten voor financiering. Kernlanden hebben hier een politiek motief voor, omdat zij dan vanaf volgend jaar alleen Griekse tekorten zouden hoeven financieren, en niet de afschrijvingen op Griekse schuld. In dat geval blijft een relatief groot deel van de Griekse schuld in de particuliere sector (met name banken). Emoties spelen echter een steeds grotere rol wat bijdraagt aan de onrust rond de schuldcrisis. Twijfels in de markt groeien over de bereidheid van Europa om de Grieken te blijven steunen, en van de Grieken om te bezuinigen en het begrotingstekort terug te dringen. Ook dit vormt een risico.

Wij verwachten een stijging van de EUR/USD

Al met al houdt ING IM vast aan onze verwachting dat de EUR/USD in de komende maanden richting 1,50 zal stijgen.