Tijdens het 10^e seizoen van de roadshow Alternatief Beheer maakt Dexia Asset Management een balans op van het alternatieve beheer en de uitdagingen die de sector moet aangaan. Dit jaar wordt het aanpassingsvermogen van het alternatieve beheer opnieuw op de proef gesteld door een stortvloed van nieuwe reglementeringen die betrekking hebben op de werking van de markten, de beheerders en hun klanten.

Door de maatregelen die zijn genomen als antwoord op de crisis (reglementering inzake OTC-derivaten, reglementering inzake short shelling, de bekende Volcker-regel die de trading voor eigen rekening aan banden legt, AIFM, enz.), de reglementeringen die vandaag na lange gesprekken tot stand komen (Bazel III, Solvency II, UCITS IV, enz) en de toekomstige ontwikkelingen (herziening van MiFID, PRIPs, enz.), dienen zich talrijke uitdagingen aan en vraagt Dexia AM zich af welke gevolgen dit zal hebben voor het Alternatieve Beheer.

Een stortvloed van reglementen die in zijn geheel veeleer positief is voor de sector van het alternatieve beheer ... op voorwaarde dat de regels stabiel en transparant zijn!

Volgens Dexia AM hebben de meeste van deze reglementaire ontwikkelingen een positieve of neutrale invloed op de sector van het alternatieve beheer, op voorwaarde dat er stabiele regels zijn. Al wat in de richting gaat van een meer transparante en beter gecontroleerde markt, is positief op voorwaarde dat de spelregels duidelijk zijn.

« Een abrupte wijziging zonder overleg blijft voor de sector van het alternatieve beheer het gevaarlijkst, zegt Fabrice Cuchet, Hoofd Alternatief Beheer bij Dexia AM. Bijvoorbeeld wanneer men de toezichthouders de bevoegdheid geeft om de regels inzake hedging of short selling te wijzigen op basis van onbekende of onduidelijke criteria, wat het geval was bij de short selling op bankwaarden in oktober 2008 en ook met de huidige voorstellen dreigt te gebeuren. »

Het voorbeeld van Solvency II: een kans voor het gereguleerde en transparante alternatieve beheer

De veranderingen die momenteel verwacht worden in het kader van Solvency, zijn positief voor het alternatieve beheer op voorwaarde dat ze transparant zijn. Zonder transparantie zijn de kapitaalkosten niet evenredig: 49 % voor het alternatieve beheer, terwijl een Eurostoxx 50-belegging voor ‘slechts’ 39% wordt belast. Als de beheerder daarentegen de nodige transparantie aan de dag legt, kunnen die kosten aanzienlijk worden verlaagd: enkele procenten op marktneutrale processen zoals Index Arbitrage of Long Short Double Alpha, tussen 10 en 20% voor processen als Long Short Risk Arbitrage of Long Short Credit, en rond 25% voor een fonds dat wordt belegd in corporate High Yield-obligaties. In dat verband worden de vereiste kapitaalkosten heel aantrekkelijk in het licht van de prestatiedoelstellingen van deze fondsen, en geven ze een getrouwer beeld van het risico-rendementsprofiel van het alternatieve beheer.

Regulering van Hedge Funds: talrijke lanceringen van « Newcits » fondsen in 2010 en prestaties die in dit stadium in de buurt liggen van traditionele Hedge Funds

Er worden nog steeds tal van nieuwe alternatieve fondsen gelanceerd onder de UCITS-reglementering. Volgens Eurekahedge werd de kaap van 100 miljard euro bereikt en zijn er bijna 700 Newcits-fondsen. Dexia AM schat dat men, rekening houdend met de lanceringsberichten, normaal snel aan 1.000 fondsen zal zitten, wat neerkomt op bijna 10% van de alternatief beheerde activa.

Over de prestaties zegt Fabrice Cuchet het volgende: « In oktober 2009 was ik van mening dat de prestaties van de UCITS-fondsen op middellange termijn 3% lager zouden liggen dan die van de indexen van de traditionele Hedge Funds, door de liquiditeitsvereisten die van toepassing zijn op UCITS-fondsen. Vandaag denk ik er nog steeds hetzelfde over, maar het is nog te vroeg om conclusies te trekken over de prestaties van 2009 en 2010 – 2 jaren waarin beide categorieën gelijklopende prestaties vertoonden. »

Prestaties over de eerste 9 maanden van 2010 die niet ongewoon zijn op het einde van een recessie

Gedurende 6 tot 9 maanden heerste er een moeilijk klimaat voor alle risicovolle activa. Dit klimaat, dat werd gekenmerkt door een sterke correlatie tussen alle activaklassen, sectoren, waarden en een voortdurend heen en weer geslinger tussen goed micronieuws en vrees op macrovlak, heeft de arbitragestrategieën afgestraft. Fabrice Cuchet: « Deze onzekerheid is niet ongewoon op het einde van een recessie, en de situatie in termen van prestaties van alternatieve fondsen lijkt vandaag sterk op wat gebeurd is na de recessie van 2002/2003. »

Na een sterke opleving vanuit zijn laagste niveaus in het 1^e kwartaal van 2003 zijn de HF-indexen gedurende een groot deel van 2004 ter plaatse blijven trappelen, om vervolgens weer de hoogte in te schieten. Sinds maart 2009 stellen we hetzelfde gedrag vast: een stijging gedurende 12 maanden om vervolgens te stabiliseren, wat eigenlijk heel gewoon is aan het einde van een recessie, aangezien dit een periode is waarin er veel twijfels zijn.

Alternatief beheer vandaag: nieuwe uitdagingen, nieuwe kansen

« Door de historisch lage rentevoeten tonen de institutionele beleggers opnieuw belangstelling voor beheersystemen met een asymmetrisch risicoprofiel, die kapitaalbescherming en het streven naar absolute performance combineren. Dexia Asset Management zal in dat domein zijn innovatiestrategie voortzetten », besluit Fabrice Cuchet.

Dexia Asset Management komt inzake alternatief beheer al meer dan 15 jaar tegemoet aan de vraag van institutionele beleggers, door hen een brede waaier van meer dan 30 fondsen te bieden, waaronder 22 UCITS III, die 15 verschillende strategieën dekken.